事件点评

    大客户去库存已进入尾声。根据观测大客户到货天数变化，我们判断：iPhone 14 和iPhone14 plus 目前清库存已经完成，iPhone14 pro 和promax 产品因为供应链情况，影响了整体出货，部分需求将转到23Q1；Apple watch 的整体去库存结束；Airpods 整体出货量有一定下修，近期还在去库存过程中。

    大客户整体出货预期有一定下降，但对于公司业务成长影响有限。

    根据近期行业信息梳理和模型测算，我们对大客户在22 年整体出货预期有一定的下修，对23 年出货预期相应做出调整，目前整体来看下修幅度有限。我们对22 年大客户iPhone 整体出货量的测算从原来的225.5M 台调整到221M 台，对应23Q1 的整体出货量修正到50M 台，其中，调升14 pro 和pro max 的出货量，23 年整体出货预计达230M 台；对22 年Apple watch 整体出货量从51.2M 只调减至46.5M 只，维持23 年Applewatch 出货预期47.5M 只；对22 年Airpods 出货量从原预期80M 调减至72M 只，23 年出货预期65M 只。

    目前大客户面临下游需求疲软的情况，并对整体需求有一定下修，但公司在各产品线占比有进一步提升趋势，因此整体出货仍有进一步上行空间，并带动公司在23 年业绩成长。

    投资建议

    我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响，但考虑到公司在产业链中份额的提升，整体上对公司影响微小，且公司的汽车连接器和域控制器等相关业务也在2023 年开始加速。我们认为目前苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.8/138.1/197.9 亿元， 与之对应的EPS 为1.37/1.95/2.79 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    大客户销售情况波动风险，产品单价波动风险，生产良率影响风险；地缘政治影响风险；业务扩张带来的内部管理的风险；美元升值引起财务成本上升风险。