事件:立讯精密2021 年实现营业收入1539.46 亿元(+66.43%)( 括号表示年同比, 下同) , 归母净利润70.71 亿元(-2.14%),扣非后归母净利润60.16 亿元(-1.2%)。1Q22 年实现营业收入416.00 亿元(+97.91%),归母净利润18.03 亿元(+33.63%),扣非后归母净利润15.24 亿元(+30.56%)。

    财务维度:1Q22 盈利环比改善,21 年各项业务同比均大幅增长。落实“三个五年”战略部署,充分发挥各产品线/业务模块间的高效协同,2021 年各项业务均实现较大幅度的收入增长,电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件/通讯互联产品及精密组件/ 消费性电子的收入分别达到78.6/41.4/32.7/1346.4 亿元,同比分别+123.1%/+45.7%/+44.3%/+64.6%。1Q22 归母净利润/扣非归母净利润增速环比大幅改善、毛利率及净利率双升。

    消费电子:行业增长带动一站式解决方案提供商成长。根据21年报援引Statista 统计,2015 年至2020 年全球消费电子行业市场规模呈现出逐步扩大的趋势,5 年间全球消费电子市场规模的年复合增长率达到2.90%;预计到2025 年,全球消费电子市场规模将达到10980 亿美元。在5G 与AI 技术进步的持续推动下,智能移动、智能可穿戴、AR/VR/MR、智能家居及智能显示等IoT 设备的发展将百花齐放,随着终端产品更新换代速度的逐渐加快,内部电子元件的集成化程度亦相应增长,技术门槛不断提高,也进而带动零部件及成品的机会。公司稳步有序丰富产品线类别,包括声学产品TWS 蓝牙耳机等,智能生活类5GCPE 、Wifi 可携式路由, 智能终端类可穿戴手表手环、AR/VR/MR,计算机配件类Dock 扩充坞,智能触控笔、视频会议设备及各类零售PC/NB/手机品牌的有线与无线高瓦数快充配件等。

    通信与数据中心:高速增长期。随着互联网的发展不断兴起,电商、视频、云计算等互联网垂直行业快速崛起,全球数据中心市场迎来一轮又一轮高速增长期,根据21 年报援引IDC 数据显示,2021 年全球服务器市场出货量和销售额分别为1353.9 万台和992.2 亿美元,同比增长6.9%和6.4%;2012-2021 年,全球互联网数据中心行业市场规模的年均复合增速超过10%。IDC 预计到2027 年,全球服务器市场规模将达到1265 亿美元。2022年,公司将进行服务器等整机组装业务的布局,围绕整机加强核心零部件的双线发展战略,逐步成为数据与通信的多品类综合解决方案供应商。

    汽车电子:从政策驱动过渡到市场驱动。随着“智能化”的普及,汽车将变成大型移动智能与计算终端,下一阶段主机厂将需要通过建立生态体系来突出重围,将汽车和消费电子进行关联,构建更多消费场景,实现“人-车-家”全场景覆盖。根据21 年报援引Markets and Markets 数据,2021 年全球汽车线束市场规模预计达到470 亿美元。公司针对汽车板块进行长期性规划,产品布局为线束,连接系统,新能源,智能网联,智能驾舱以及智能制造等。

    组建合资公司,进军ODM 整车研发,深度发展Tier1。2022 年2 月,公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》,公司拟与奇瑞新能源汽车股份有限公司共同组建合资公司,专业从事新能源汽车的ODM 整车研发及制造,通过该为品牌客户造车的业务平台,为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口,深度发展公司Tier1 业务。

    盈利预测及投资评级。公司坚定长期主义,加上三个主要业务收益于所在行业宏观增长,未来收入将会有所提升,但营业支出同时相应新业务发展而增加。我们调增2022-23 年收入预测各24%,调降净利润预测17% 和12%,并引入2024 年预测;预计立讯精密2022 年至2024 年EPS 分别为1.44、1.97、2.40 元。结合可比公司估值情况,给予立讯精密2022 年28 倍PE 估值(此前为 2021 年 45 倍 PE),对应目标价为40.32 元(此前为 58.5 元),给予“优于大市”评级。

    风险提示:新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。