事件：立讯精密最新披露了21 年报和22 年一季报，我们综合点评如下：

    年报与此前快报一致，一季度营收及净利润均超越市场预期。公司21 年营收1539 亿，同比增长66.43%，归母净利70.7 亿，扣非净利60.2 亿，同比略降2.14%和1.2%，对应EPS 为1.01 元，加权ROE 为22.35%，与此前业绩快报基本一致；22Q1 营收416 亿，同比大增97.91%，归母净利18.03 亿，同比增长33.63%，扣非净利15.24 亿，同比增长30.56%，均超越此前预告的25-30%和20-25%区间上限，超越市场预期，进一步确认我们对公司从去年Q4 迎来经营拐点的判断。

    21 年营收大幅增长主要来自立铠精密的并表和业务爆发，而盈利受累于airpods、产品结构以及诸多外部不利因素。公司21 年在消费电子/PC/通讯/汽车/ 其他连接器的收入为1364/78.6/41.4/32.7/4.0 亿， 分别同比增长64.56%/123.11%/45.66%/44.32%/96.82%，均维持较好的增长趋势，营收的主要增量源于去年2 月并表了结构件子公司立铠精密，且立铠在大客户手机Top module 的份额在下半年持续提升，从子公司报表可看出立铠去年11 个月并表收入497 亿、净利润10.92 亿（上市公司占51.83%股权分享5.66 亿），与我们前期判断一致；公司21 年整体毛利率12.28%、净利率5.01%，均同比有所下降，一方面受立铠前期投入较大且其产品成本结构中的物料占比较高所影响，另一方面，也主要和airpods 业务相较于20 年高点明显下降有关，此外，在全球疫情反复的大背景下，面对上游产业链“缺芯少料”、原材料价格和运输成本单边上扬等严峻的宏观经济形势以及部分产品量产落地与出货时间不同程度递延等情况（例如越南疫情、手表量产递延等等），多重因素导致了公司经营成本的上升。

    22Q1 超预期进一步确认业绩拐点趋势。尽管Q1 以来仍受到国内外疫情反复、地缘政治、物料物流等多重因素扰动，公司仍逆势实现超预期增长，主要来自立铠精密、手表和汽车业务的较好表现，我们测算立铠一季度营收贡献一百多亿（去年一季度并表2 月仅小几十亿，且从Q1 少数股东权益2.83 亿可推测立铠盈利能力有提升），另外，公司手表因为去年Q4 以来的份额提升和去年量产递延到Q1 的订单加成亦在Q1 有明显贡献，另外，耳机业务在Q1同比亦有增长；此外，公司去年上半年手机组装业务计入2000 多万亏损，而去年下半年已明显收窄，Q4 已经转盈；今年Q1 凭借13Pro 的良好表现和加单，亦开始产生盈利。其他如汽车业务亦有强劲增长。综合带来了Q1 超预期。

    Q2-Q3 业绩望逐季提升，22 年高增长可期。尽管投资者当前非常关注上海昆山及华东片区防疫在Q2 对生产和供应链的潜在影响，但在当前生产淡季背景下，公司仍能通过国内跨区域和海外越南工厂的产能调配、提前冗余物料准备、严格闭环生产管理以及对物流的积极保障和对上游供应链的协助，明显缩小了防疫带来的影响，公司整体在4 月仍保持了不错的经营水平。当前公司订单需求仍然饱满，伴随5、6 月防疫逐渐常态化，整体Q2 仍望保持同比环比向上趋势。而考虑Q3 诸多新品组装和零部件的导入和份额提升以及不高的基数，Q3 同比进一步提速亦可期。凭借在手机、手表组装份额和盈利能力提升以及立铠等零部件进一步垂直一体化，加上SiP/MiniLED 等业务的放 量，非A 消费电子恢复，通讯、汽车业务的加速增长，22 年全年高增长可期。

    公司前期和奇瑞合作以及收购汇聚进一步打开了公司长线在智能汽车和企业级的空间，公司确立了成为全球汽车零部件Tier 1 领导厂商的中长期目标，亦在年报中披露将进行服务器等整机组装业务及垂直一体化布局，加上公司在MR领域的前瞻布局，以及未来增发资金助力，公司“三个五年”（2021-2035）

    长线战略目标清晰，我们坚定看好公司长线发展。

    投资建议。基于22Q1 营收超预期和公司诸多新业务拓展，我们上调22/23/24年营收预测至2191/2900/3712 亿，考虑诸多外部因素对成本费用端的影响，我们调整22/23/24 年归母净利至100/140/190 亿，对应EPS为1.42/1.99/2.70元，对应当前股价PE 为20/14/10 倍，且这一预测有超预期弹性。基于当前业务拐点趋势确立和清晰的中长线成长逻辑，加上估值已接近历史底部区域，公司正迎来低位长线布局良机，我们维持“强烈推荐-A”评级和60 元目标价，坚定看好公司的长线空间。

    风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。