立讯1Q22 业绩超预告上限，看好公司长期增长动能立讯公布21 年报：营收1,539.5 亿，同比增66.43%，归母净利70.7 亿，同比减2.1%，与此前快报基本一致。在低毛利业务收入占比提升、新产品前期投入较大、原材料价格与运费上涨等多重因素影响下公司21 年整体毛利率跌5.81pp。公司同时公布1Q22 季报：营收41.6 亿，同比增97.9%，归母净利18.0 亿元，同比增33.6%，超出预告上限（17.5 亿元），毛利率11.8%（-5pp yoy, +3.8pp qoq）。我们认为立铠业务驱动了公司21 及1Q22收入高速成长，2022 年看好手表组装份额与良率提升，以及Sip/MiniLED等新产品的推动下盈利能力或将边际恢复。我们维持2022/2023E EPS 预测1.31/1.57 元。参考可比公司的PE 中值（22 年17x），考虑到立讯长期增长潜力，给予35 倍2022 年PE 估值，维持目标价45.95 元及买入。

    　　2021 年各业务高速增长，长期看公司盈利能力或持续提升分业务看，立讯21 年电脑/汽车/通讯/消费电子各产品线收入均保持高速成长，增速分别为123.1/45.7/44.3/64.6%，但在原材料价格与运费上涨等不利外部宏观环境下毛利率分别降1.6/0.4/2.3/6.5pp。其中，我们认为消费电子业务毛利率的下降主要来自于低毛利业务收入占比的提升、TWS 业务的回调，和立铠Top module 业务前期开发和自动化优化资源投入的拖累。长期看，我们认为随着金属件的逐渐出货和Top module 业务步入正轨，立铠盈利能力或将回升。除此之外，随着公司手机组装份额的提升，按照利润分配协议，上市公司享有的利润分成将逐渐增至近90%，也将推升公司盈利能力。

    　　1Q22 季报毛利率边际改善，关注2Q 疫情管控是否将持续公司公告1Q22 归母净利润同比增33.6%，扣非净利润同比增30.6%，均超出预告上限。我们认为主要是部分递延的手机手表订单让立讯淡季不淡。公司1Q22 毛利率（11.8%, -5.0% yoy, +3.8% qoq）出现边际改善。进入4月，各地疫情防控措施收紧，物流不畅，虽然可能为立讯带来挑战，但我们看好公司保持高效运转的实力。长期来看，我们认为在公司 “零件-模组-整装“的发展战略下，手机、手表份额或将持续提升，Sip/MiniLED 等新业务不断推进，汽车电子Tier1 业务布局持续兑现，以及ARVR 领域与客户合作的最终落地，都将为公司持续注入增长动能。

    　　维持目标价45.95 元，给予买入评级

    　　我们持续看好立讯长期增长空间，维持22/23 年EPS 预测1.31/1.57 元，基于PE 估值法，参考消费电子可比公司的平均PE（22 年17x），考虑到立讯精密长期增长潜力，以及电子行业龙头地位，给予35 倍2022 年PE 估值，维持目标价45.95 元及买入评级。

    　　风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。