业绩回顾

    　　2021 业绩符合市场预期，1Q22 业绩超出市场预期立讯精密公布2021 业绩：公司实现营业收入1,539.46 亿元，同比增长66.4%，归母净利润为70.71 亿元，同比降低2.14%，基本与业绩快报一致，符合市场预期。对应4Q21，立讯精密单季度收入729.34 亿元，同比增长121.19%，创单季度新高，归母净利润23.81 亿元，同比降低6.48%分业务来看：2021 年消费电子产业收入为1346.38 亿元，同比增长64.56%，但毛利率下滑明显，我们认为主因日铠并表及手表组装占比提升，导致业务结构变化，拉低整体利润率；电脑互联产品收入为78.57 亿元，同比增长123.11%；汽车互联产品收入为41.43 亿元，同比增长45.66%；通讯互联产品业务收入为32.69 亿元，同比增长44.32%。

    　　同时，公司亦发布1Q22 业绩：实现营业收入416.0 亿元，同比增长97.9%；归母净利润为18.03 亿元，同比增长33.6%；扣非归母净利润为15.24 亿元，同比增长30.6%，超出此前业绩预报区间，超出市场预期，主要系消费电子大客户业务有较大增长。

    　　发展趋势

    　　近两个季度收入保持快速增长，消费电子业务持续成长。我们认为公司4Q21 及1Q22 收入均维持在翻倍左右增速，主因：1）Apple Watch 7 组装份额明显提升，推动收入快速增长；2）日铠Top Module 业务在iPhone 13系列中份额提升，贡献营收增量。全年来看，我们认为公司通过自身精细化管理及成本管控能力，有望改善AirPods、Apple Watch 及iPhone 等产品组装业务盈利能力，从而实现业绩增长。零部件方面，我们看好立讯持续在金属、光学及马达等方面实现拓展，推动公司持续增长。

    　　车载业务布局全面，未来有望成为公司第二增长曲线。根据公司年报，立讯已在线束，连接系统，新能源，智能网联，智能驾舱以及智能制造等领域布局。截至2021 年，公司已具备千兆以太网连接器、高压配电单元、电池包断路单元、逆变器等新型产品生产能力，并且在车联网和智能驾仓等具备多种产品的生产及设计能力。我们看好公司未来在车载领域持续发力，借助体内外资源，持续导入更多整车厂及Tier 1，推动营收及业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑日铠及手表组装发展超预期，我们上调立讯2022/23 年收入6/4%，但考虑相关业务利润率低于我们预期，维持2022/23e EPS 1.51/2.10 元，当前股价对应2022/23e 18.3/13.2x P/E。维持跑赢行业评级及目标价45.0元，对应2022/23e 29.8/21.5x P/E，对比当前仍有62%上升空间。

    　　风险

    　　大客户产品出货不及预期；国内疫情对2Q22影响程度或超出市场预期。