3Q21 收入依旧强劲增长，归母净利润同比/环比倒退25%/8%立讯Q1-Q3 实现营收810.1 亿元（36.1% yoy）；归母净利润6.9 亿元（0.21%yoy）。其中，3Q21 单季营收328.7 亿元（42.4% yoy；21.1% qoq），归母净利16 亿元（-25.3% yoy；-8% qoq）。我们认为3Q 业绩主要受外部环境不利影响，在收入同比42%增长下，成本和费用上升较快，导致了环比利润的倒退。同时，公司未公告4Q 业绩预告，显示4Q 外部环境依旧存在挑战。尽管如此，随着苹果新品airpods 3、Apple watch 7 和iPhone 13在4Q 的放量，以及公司坚持研发布局和效率优先的管理能力，我们认为4Q 业绩有望迎来拐点。我们预计立讯21/22/23 年EPS 为1.20/1.70/2.12元（前值1.35/1.70/2.12 元），考虑公司精密制造平台的领先优势，给予27 倍22 年PE（可比公司20 倍），维持目标价45.95 元与买入评级。

    财报分析：净利率创新低，主要受外部环境和大客户新品延期的不利影响在3Q21，除了疫情的持续反复，上游材料短缺、价格上涨、运输能力下降及运输成本上升等因素，都对公司获利能力及部分产品的出货造成一定影响。3Q21 公司整体毛利率为16.0%，同比下滑6.4pct，主要受手表组装占比提升以及运费重分类进成本的会计处理影响；毛利率较二季度环比也仅恢复0.3pct，我们认为在大客户的出货旺季恢复幅度较小，主要受到大客户新品可穿戴产品延期发售的影响。营业费用率较二季度环比提升0.8ppt，主要集中在研发费用的提升。受此影响，3Q21 净利润率仅为4.9%，同比/环比下滑4.4ppt/1.5ppt，创2009 年以来的新低。

    四季度有望迎来业绩反转，看好公司长期价值

    在延期一个月后，随着Apple watch 7、Airpods 3 等新品在10 月的正式发售，以及明年起包括SIP、MiniLED 相关产品的持续放量、以及手机组装业务的持续改善。我们预计立讯四季度起的景气度有望较三季度有较大改善，明后年的高成长依旧可期。中长期看，布局的汽车业务有望为公司发展提供下一个十年的“黄金曲线”。目前，立讯在汽车业务已形成从零件、模块、次系统到整系统方案的搭建，并已实现核心产品的完整布局，随着汽车走向智能化，我们看好公司在该领域的长期布局和发展。

    目标价45.95 元，维持买入评级

    由于上游材料短缺等因素短期影响公司盈利能力，我们下调21 年归母净利润至84.6 亿元，维持22/23 年净利润119.9/149.6 亿元预测。参考可比公司22 年Wind 一致预期均值20 倍PE 估值，考虑到公司精密制造平台的领先优势，给与22 年27 倍PE 估值，维持目标价45.95 元和买入评级。

    风险提示：AirPods 销量不及预期；疫情造成全球3C 需 求下滑风险。