公司发布2021 三季报，前三季度营收同比+36%至810 亿元，归母净利润同比+0.21%至47 亿元。公司围绕消费电子大客户实现零组-模组-整机垂直一体化布局，前瞻布局通讯、汽车，中长期成长逻辑清晰，业绩增长具备高确定性。
考虑海外疫情反复、原材料涨价、运输成本上升以及缺料导致终端项目延后，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.07/1.50/2.11 元，维持“买入”评级。
2021 前三季度归母净利润47 亿元，同比+0.21%，终端项目延后致业绩阶段承压。
公司2021 前三季度营收同比+36%至810 亿元，扣非归母净利润同比-5.2%至39.94 亿元。分季度看，公司Q3 收入同比+42%至329 亿元，扣非归母净利润同比-21%至15 亿元。营收表现持续强劲，主要源于公司投资日铠电脑50.013%股权并形成控股，切入大客户电脑、Pad 结构件以及手机端Top Module 业务；同时2020 年切入的手表组装业务亦贡献增量业绩。利润端表现相对较弱，主要源于（1）海外疫情反复，消费电子终端需求整体较弱；（2）消费电子上游原材料涨价、运输成本上升影响公司盈利水平；（3）部分重要产品线因物料供应不足，导致量产落地与出货时间的递延，包括耳机新品延后至10 月份，手表新品因供应链问题延后至10 月份，日铠所对应的电脑中框业务亦由于上游缺料导致量产延后，与此同时公司提前进行人员、物料及研发端投入，影响盈利表现。
展望四季度，随着耳机、手表、电脑等新品批量出货，公司业绩有望环比改善。
长期看料公司仍将围绕大客户实行垂直一体化布局，中长期零组-模组-整机发展逻辑通顺，并且前瞻布局通信、汽车，预计将为长期成长贡献动力。
Q3 毛利率环比下滑，主要源于组装业务占比提升以及上游原材料成本提升。公司2021 前三季度毛利率16.11%，同比-3.69pcts，季度来看，2021Q1/Q2/Q3 毛利率16.8%/15.7%/16.0%，同比+0.90/-4.35/-6.35pcts，一方面源于近两年公司耳机、手表等整机组装业务占比提升，另一方面今年以来原材料涨价以及运输成本提升亦影响毛利率水平。费用端，公司2021 年前三季度管理+销售+财务费用率4.29%，同比+0.99pct，研发费用率同比-1.57pcts 至5.93%，单季度看，Q1-Q3 研发费率分别6.48%/4.67%/6.61%，Q3 比例相对较高，主要是公司在新项目的提前投入。Q3 毛利率环比稳定，但费用端加大支出，导致利润有所下滑，Q3 归母净利率为4.87%，环比-1.54pcts。我们认为，公司盈利能力存在行业造成的短期扰动，客户端节奏差异与公司的持续投入导致利润端在会计期阶段性承压，但不影响公司中长期业务的持续拓展和在客户端的重要供应商地位。
坚定看好公司围绕大客户的垂直一体化布局。公司在大客户无线耳机端已经证明其在精密组装端的能力，目前为止始终保持50%以上份额，后续随着耳机产品整体销量增速放缓以及公司在手表、手机等新业务的拓展，预计耳机的贡献会边际减弱，建议关注公司围绕大客户的零组-模组-整机一体化布局。2020 年，公司切入大客户智能手表组装业务，承接份额逐步提升，我们预计2021 年将进一步贡献增量业绩；此外公司前期收购江苏纬创和昆山纬新布局智能手机组装业务，投资日铠电脑布局金属结构件，完善在消费电子产业链的全产业链布局。
整体来看，公司核心消费电子业务的短中长期逻辑清晰，业绩成长具备高确定性，我们维持坚定看好。
通讯+汽车领域前瞻布局，打开长期发展空间。通讯业务：5G 变革中基站向多端口、多波数趋势发展，通讯硬件向集成化、小型化趋势发展。公司依托其精密制造能力，产品包括互联产品（含高速连接器、高速电缆组件）、射频产品（含基站天线、射频滤波器）、光电产品（含AOC 光缆组件、光模块）等，目前已覆盖华为、惠普等品牌客户。汽车业务：公司前期通过收购德国SUK、福建源光电装布局车载市场专注于整车“血管和神经系统”的汽车电气以及智能网联，产品包括低压整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU（路侧单元）、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。
风险因素：投资交易进展不及预期，核心客户业绩不及预期，新业务整合能力弱，市场竞争加剧。
投资建议：公司作为国内消费电子龙头，围绕大客户持续实现品类扩张，从零组到模组再到整机，从消费电子到通讯、汽车，中短期业绩增长较为确定，中长期具备成长动力。考虑海外疫情反复、原材料涨价、运输成本上升以及缺料导致终端项目延后，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.07/1.50/2.11 元（原预测为1.21/1.72/2.25 元），考虑到公司作为行业龙头，围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平，维持公司目标价49 元（对应2021 年PE=46倍，2022 年PE=33 倍），维持“买入”评级。