3Q21 业绩略低于我们预期

    立讯精密公布前三季度业绩：营业收入810.1 亿元，同比增长36.1%；归母净利润46.9 亿元，同比增长0.2%，略低于我们预期。对应3Q21 单季度，立讯实现营收入328.7 亿元，同比增长42.4%，归母净利润16.0 亿元，同比下降25.3%，扣非归母净利润14.7 亿元，同比下降21.4%。

    我们认为立讯短期业绩承压主因：1）海外疫情导致新款AirPods 发布延期，公司作为核心供应商之一，导致3Q21 业绩压力较大；2）由于上游原材料供应紧缺以及下游客户产品设计环节存在缺陷，iPhone 及AppleWatch 等产品量产备货出现延期；3）国内疫情等原因导致用工成本提升。

    展望4Q21，我们认为目前iPhone、Apple Watch 等新品均开始正常备货，AirPods 3 也于近期发布，并且已稳定拉货，立讯作为上述新款产品的核心组装供应商，4Q21 有望迎来业绩拐点。长期来看，我们看好立讯在精密制造及稳定交付能力，通过零整协同以及大客户战略持续把握行业发展机遇。

    此外，立讯也在10 月7 日发布股权激励方案，授予6552 万股权激励绑定1097 位公司核心管理层，有助于保证公司未来4-5 年持续发展。

    发展趋势

    消费电子业务“黑暗时刻”已过，未来有望持续向好。随着芯片缺货以及产品质量问题改善，我们认为4Q21 iPhone、Apple Watch 和AirPods 等主要产品系列量产均进入正轨，且立讯在手表环节以核心初始研发角色参与，我们预期盈利能力较前代产品盈利能力或将明显改善，有望在未来公司表观层面体现。长期来看，我们认为苹果在消费电子创新领域仍将持续，未来2年在手表、耳机和MR 等领域均有望发布创新性产品，立讯有望作为组装环节供应商参与，推动公司消费电子业务持续增长。其他品类中，我们认为立讯也充分参与苹果多款新品，包括Magsafe 及AirTag 等产品。此外，立讯在电子烟等新品亦有布局，我们预计有望多点开花贡献稳定业绩增量。

    盈利预测与估值

    考虑下游客户新产品延期以及上游芯片紧缺，我们下调2021/22e EPS8%/5%至1.21/1.65 元，当前股价对应2021/22e 31.5/23.1x P/E。考虑公司4Q21 有望迎来经营业绩拐点，我们维持跑赢行业评级及目标价50.0元，对应2021/22e 41.3/30.3x P/E，对比当前仍有31%上升空间。

    风险

    海外疫情不确定性较高；iPhone 等下游核心产品出货量不及预期。