在几大新品量产延后以及诸多外部因素影响下，公司三季度业绩低于市场预期。

    但我们认为，最差季度已过，Q4 营收盈利望迎环比明显改善，明年高增长可期。

    公司核心竞争力仍在持续强化，并将坚定不移发展“两个五年”战略目标，长线成长空间仍然可观。当前市场已消化较多不利因素，迎来低位布局机会。

    诸多外部因素影响下，三季度业绩低于市场预期。公司前三季度营收810 亿，同比增长36.09%，归母净利46.9 亿，同比增长0.21%；其中Q3 单季营收329 亿，同比增长42.42%环比增长21.15%，归母净利16 亿，同比下降25.28%环比下降8.01%，扣非业绩14.7 亿，同比下降21.4%。公司在财报中解释，外部环境持续复杂多变，除了海内、外疫情的持续反复，上游材料短缺、价格上涨、运输能力下降及运输成本上升等因素也对公司获利能力及部分产品的出货造成一定影响。

    加之部分重要产品线因客供物料供应不足，均发生量产落地与出货时间的递延，公司主营业务收入、净利润、存货、营业费用等均受到一定程度影响。

    Q3 营收仍保持较快增长，而盈利主要受累于几大新品量产延后。诸多不利因素下，公司Q3 收入仍保持了快速增长，主要源自大客户手机新品零部件的备货拉动，尤其是结构件子公司立铠的收入并表（三季度Top Module 屏幕模组新品备货同比新增大几十亿收入），而Q3 毛利率同比下降6.35pct 至16%和净利率下降至4.9%，除了产品结构因素外，主要源自几大主力新品包括7 代Watch、3 代耳机和Macbook Pro 的量产递延衍生的低稼动率和先行费用，具体来说，7 代Watch 因为市场已知的物料问题，量产时间从八月递延两个月至十月中旬，导致相关组装和配套组件业务贡献在Q3 由正转负，是最大影响因子；而另外两个新品3 代耳机和Macbook Pro 均延至十月量产交付，亦导致耳机组装业务相对去年Q3 明显下降，以及较高利润率的Macbook 机壳业务在Q3 未有贡献。这三项业务均延至四季度确认收入，而厂房、设备摊提和物料、人工、研发费用先行，叠加外部环境疫情、缺货涨价、运费提升等各种因素，综合影响了Q3 的盈利能力，我们从Q3 单季研发费用环比大增9.1 亿至21.7 亿可见一斑。

    最差季度已过，Q4 营收盈利望迎环比明显改善，明年高增长可期。我们认为，随着Q4 手表、耳机新品组装和配套零部件业务以及Macbook 配套机壳/MiniLED等业务的量产，Q4 营收盈利望迎来环比明显改善。尽管据产业链信息，Q4 iPhone仍有遇到一定的物料瓶颈，但公司参与组装的13Pro 市场需求趋势良好，其订单递延亦给明年Q1 带来增量。我们整体看好22 年公司手机、手表组装业务的份额和盈利能力的进一步提升，并对配套诸多零部件形成有效拉动，而泛半导体业务SIP 及MiniLED 亦望迎来明显增长，并且随着上游缺货涨价压力的缓解，公司明年业绩较高增长值得期待。

    “两个五年”战略目标仍然清晰，核心竞争力仍在持续强化。如公司在财报所述，虽受到外部环境的深度影响，但公司在智能穿戴、精密结构模组、系统封装、手机、光学显示模块等新、老产品的综合表现持续获得客户高度认可，公司在精密智能制造及数字化智慧平台等方面的综合优势不断显现。报告期内，公司再度推出股权激励计划，进一步深化人才发展战略，以人为本，在稳固既有业务优势地位的同时成功卡位新市场。随着多元化布局的不断落地以及外部环境的逐渐企稳，全体同仁将始终坚持突破创新、使命必达，助推公司迈向高质量发展的新征程。

    我们坚定认为，立讯中长线逻辑并未变化，公司发展“两个五年”（2021-2030）战略目标的决心不会动摇。公司当前导入的手机和手表组装及结构件/SIP/MiniLED 等垂直一体化收入利润空间比耳机体量要大数倍，且未来在苹果的产品矩阵和布局将更全面，而苹果链从台系向大陆加速转移并进一步延伸至整机+零部件垂直整合模式更是大势所趋，加上公司在多个非A 优质消费电子客户的耕耘，和中长线在通讯和汽车领域的前瞻布局，以及体内外业务融合，未来五年数千亿收入和数百亿利润空间仍可期待。

    投资建议。考虑当前诸多外部环境因素的挑战，我们调整公司21/22/23 年收入预测至1300/1750/2301 亿，盈利预测至75/105/150 亿，对应EPS 为1.07/1.50/2.14元，对应当前股价PE 为36/25/18 倍。公司最差季度已过，且不利因素亦已较充分消化，基于Q4 业务拐点和清晰的长线成长逻辑，公司正迎来低位布局机会，我们维持“强烈推荐-A”评级和60 元目标价，坚定看好公司的长线空间。

    风险提示：全球政治经济环境波动，缺货涨价和成本上升，新品不及预期。