立讯精密发布半年度报告，2021 年Q2 收入271 亿元，同比+36%，环比+29%，归母净利润17.4 亿元，同比+12%，环比+29%；扣非归母净利润13.54 亿元，同比-6%，环比+16%，非经较多预计主要是政府补贴和套保收益。

    airpods 稼动率下降和上游成本上升影响毛利率，毛利率同比环比均略下滑。二季度上游原材料涨价较多，越南疫情等影响公司越南工厂运营，另外二季度airpods 需求较低迷影响稼动率，部分新产品导入且尚未进入量产阶段，成本端承压，加上公司新并表铠胜业务，承接较多低毛利率的Top Module 业务拉低毛利率，公司二季度毛利率15.7%，同比下降4.4pct，环比下降1.1pct。

    研发费用率下滑/管理费用率上升预计与口径重分类有关，归母净利率环比持平。二季度公司的销售、管理、财务费用率分别是0.7%、3.6%和0.9%，同比+0.1pct、+1.4pct 和+0.4pct，研发费用率为4.7%，同比下降3.1pct，预计与会计分项调整，部分研发费用并入管理费用有关。二季度公司归母净利率6.4%,同比下滑1.4pct，环比持平。

    各业务板块收入均快速增长，主要板块毛利率均承压。电脑互联产品及精密组件上半年收入27.8 亿，同比增长64%，毛利率18.81%，同比-2.2pct，汽车互联产品及精密组件上半年收入17.7 亿，同比增长39%，毛利率16.5%，同比略增长0.24pct，通讯互联产品及精密组件上半年收入14 亿，同比+32%，毛利率17.1%，同比-4.8pct，消费性电子业务收入404 亿，同比+30%，毛利率15.8%，同比-2.06pct，其他连接器及其他业务上半年收入17.9 亿，同比增长35%，毛利率20.44%，同比-1.27pct，受成本上升和部分产品稼动率下滑影响，公司主要业务板块毛利率承压。

    三四季度大客户新品较多，预计公司四季度业绩增速会明显上升。受airpods销量下滑影响，公司今年业绩承压，分季度看，去年二、三季度airpods 基数较高，去年四季度开始下修订单，因此预计今年Q3 仍有基数较高压力，Q4则基数压力减小。另外， 今年Q4 考虑到多款新品（airpods/iWatch/Macbook/iPad/iPhone 等）上量，且公司今年顺利拿到高阶的iPhone 13 Pro 的二供，后续业绩将大幅降低对airpods 的依赖，四季度预计公司业绩增速将明显上升。

    盈利预测：由于airpods 销量下滑和成本上升，公司业绩承压，但从中长期角度，我们仍然看好公司的管理优势和战略布局思路，考虑成本压力，我们略微下修公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为84.7、115.5、144.4 亿元，同比增长17%、36%和25%，对应当前股价（2021 年8 月24 日收盘价）PE 为32 倍、24 倍、19 倍，维持“买入”评级！

    风险提示：宏观经济波动，新产品导入不及预期，地缘政治风险。