尽管外部环境面临诸多挑战，立讯上半年仍实现了既定业绩目标。我们详细分析各项业务和财务指标，并认为Q3 收入将先行，Q4 将迎业绩提速，展望未来，公司核心竞争力仍在持续强化，并将坚定不移发展“两个五年”战略目标，长线成长空间仍然可观。当前市场已消化较多不利因素，迎来低位布局机会。

    　　外部环境诸多挑战下，上半年业绩仍达预测区间中值。公司上半年营收481亿，同比增长32.1%，归母净利30.9 亿，同比增长21.7%，接近此前展望15-30%区间中值，对应EPS 为0.44 元，基本符合预期。其中Q2 单季营收271 亿，同比36.1%环比29.1%，净利17.4 亿，同比11.8%环比28.9%。此外，上半年扣非净利25.2 亿，同比增长7.9%，加权平均ROE 为10.38%。公司阐述了当前面临的外部环境挑战：地缘政治和国际贸易摩擦给全球经济发展带来诸多挑战和不确定性；报告期内新冠疫情在海内外持续反复，部分国家和地区经济阶段性停摆；受相关外部因素综合影响，今年全球芯片供应短缺、部分原材料价格上涨、人力成本持续上升，共同对行业形成了一定冲击，对公司部分业务落地时间也带来不同程度的递延。上半年，在部分新产品导入且尚未进入量产阶段的情况下，公司仍然坚持投资未来，致力于实现企业的长期可持续发展。

    　　各业务营收仍维持快速增长，毛利率受成本上升及产品结构变化影响。从披露业务分类和子公司数据来看，消费性电子/电脑互联/汽车互联/通讯互联/其他连接器等均实现了30%及以上收入增长，其中立铠结构件业务并表（2-6 月98 亿营收/按股权并表1.44 亿利润）贡献较大，主要体现在电脑互联和消费性电子。A 客户业务受Airpods 和12mini 预期修正影响较大，不过Watch 组装/Sip 等增量业务进行了较好的对冲，纬新在Q2 也导入了Airtags 等新品；非A 消费电子和传统连接器业务及通路亦有增量动能；此外，汽车业务上半年17.7 亿营收同比增长39%且盈利能力上升是亮点，通讯业务去年下半年以来盈利能力受到下游景气影响但未来向上可期。公司Q2 单季整体毛利率环比同比降至15.7%，一方面是疫情、缺货涨价、人力成本上升以及一些新品不同程度递延等因素，另一方面还和airpods 因出货量和稼动率致盈利能力明显下降，以及毛利率略低的Watch 组装占比大幅提升和同样毛利率较低的日铠Top Module 业务并表等有关。

    　　非经常损益、费用率及税率等指标分析。与去年Q4 一样，上半年非经常损益较多达5.7 亿较多体现在Q2，除了政府补贴外，投资收益3.9 亿主要来自套保收益（Q2 2 亿多），这与经常性财务费用中的汇兑损失（上半年1.3 亿Q2 2 亿多，去年上半年为-1988 万）进行了对冲，实际是和经常性业务相关的。上半年管理费用大幅增长而研发费用增长较少，主要是延续了去年Q4 的会计科目调整，部分原在研发费用中的科目认列到管理费用中，总体上管理+研发费用率相对稳定。

    　　此外，Q2 所得税为负数，主要因为研发费用加计扣除和股票期权行权抵税（分别影响1.13 和0.78 亿），后续也会均匀分布。

    　　下半年展望：Q3 收入先行，Q4 业绩提速。本次公司未有给Q3 展望，据了解一方面是交易所财报披露形式有变化，半年报不再包含对下一季度展望条目；另一方面公司未单独公告展望也与此前阐述外部环境挑战带来预测的不确定性有关。

    　　我们仍坚持此前观点，今年A 客户秋季在iPhone13/Watch7/Airpods3/MiniledMacbook Pro/iPad Mini 等产品迎来全线更新，且8-9 月进入量产拉货期，立讯在诸多产品新导入以及份额提升将迎来明显增长动能，尽管部分新品因物料缺货导致交付节奏有波动以及部分业务前期爬坡对盈利有影响，但可以判断的是Q3 收入增速将先行，尤其是立铠结构件业务增量以及手表7 代和Sip 业务，而体外的13Pro 等新品导入进度我们判断也将如预期。到Q4，我们认为利润同比环比将明显提速，迎来增速拐点，而明年业务继续迭代将带来业绩的持续高增长，

    “两个五年”战略目标仍然清晰，核心竞争力仍在持续强化。公司在财报中表达，发展“两个五年”（2021-2030）战略目标的决心不会动摇，这一方向在年报已有论述。公司将一如既往，在规划上保持前瞻，在行动上保持高效，坚定走产品、客户和市场的多元化路线，充分利用前期通过内生、外延方式所搭建的完整平台，发挥自身产品、工艺制程的垂直整合与协同优势，持续革新，在挑战中寻机遇。

    　　我们坚定认为，立讯中长线逻辑并未变化。公司当前导入的手机和手表组装及结构件/SIP/MiniLED 等垂直一体化收入利润空间比耳机体量要大数倍，且未来在苹果的产品矩阵和布局将更全面，而苹果链从台系向大陆加速转移并进一步延伸至整机+零部件垂直整合模式更是大势所趋，加上公司在多个非A 优质消费电子客户的耕耘，和中长线在通讯和汽车领域的前瞻布局，以及体内外业务融合，未来五年数千亿收入和数百亿利润空间仍可期待。公司的核心竞争力仍在进一步强化，无论在管理和人才队伍建设、新品研发投入和前瞻业务布局、并购整合能力、垂直一体化制造能力以及全球知名客户体系建设等方面，均是世界一流水准。

    　　投资建议。考虑当前诸多外部环境因素的挑战，我们调整公司21/22/23 年收入预测至1350/1800/2340 亿，盈利预测至85/120/160 亿，对应EPS 为1.21/1.71/2.29元，对应当前股价PE 为32/23/17 倍，当前市场对立讯的不利预期已经消化较多，而基于Q4 望迎业绩拐点和清晰的长线成长逻辑，公司正迎来低位布局机会，我们维持“强烈推荐-A”评级和60 元目标价，坚定看好公司的长线空间。

    　　风险提示：全球政治经济环境波动，缺货涨价和成本上升，新品不及预期。