公司发布2021 年一季报，实现营收210 亿元，同比+27.29%，实现归母净利润13.5 亿元，同比+37.44%；公司同时展望上半年归母净利润同比提升15-30%。公司围绕消费电子大客户实现零组-模组-整机垂直一体化布局，前瞻布局通讯、汽车，中长期成长逻辑清晰，业绩增长具备高确定性。我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测至1.28/1.71/2.38 元，维持“买入”评级。

    　　2021Q1 归母净利润同比+37%至13.5 亿元，处于前期预告中值，毛利率环比提升。公司Q1 归母净利润实现同比+37%的增长，主要源于2020H2 切入的智能手表组装业务贡献增量，同时苹果新机发布延后带动2021Q 销售淡季不淡（iPhone 出货量同比+50%），相应模组业务预计实现同比增长。此外公司2020Q3/2020Q4/2021Q1 毛利率分别为22.35%/15.0%0/16.83%，2021Q1 同比+0.7pct，环比+1.83pcts，同比提升主要源于去年Q1 疫情背景下的低基数，环比提升则主要系手表业务爬坡，良率预计持续改善。整体看公司毛利率波动下降(2018-2020 年分别为21%/20%/18%)，主要系近年来相对低毛利率的组装业务占比持续提升。公司2021Q1 资产端包括应收账款（环比Q4 末+15%至159亿元），存货（环比+34%至177 亿元），固定资产（环比+26%至250 亿元）增长显著，主要为公司Q1 实现对日铠电脑的投资并表。

    　　预期2020Q2 实现归母净利润15.7-19.5 亿元，同比提升1%-25%。公司同时也公布2021H1 的经营业绩预告，预计上半年实现归母净利润29.2-33 亿元，同比增长15-30%，预计单Q2 实现归母净利润15.7-19.5 亿元，同比增长1%-25%，环比提升16%-44%。展望Q2，AirPods 组装业务预计持续阶段承压，iPhone手机出货量环比下滑也将导致零组/模组业务增速放缓，我们判断公司业绩环比提升主要来自于智能手表组装持续爬坡、日铠电脑业务环比增长以及AirTag 等业务的增量贡献。展望下半年，我们认为随着大客户新款耳机、新款手机发布，同时手表组装、结构件等业务持续放量，公司业绩有望继续实现同比高增。

    　　消费电子龙头，坚定看好公司围绕大客户的垂直一体化布局。公司大客户无线耳机端已经证明其在精密组装端的能力，目前为止始终保持50%以上份额，后续随着耳机产品整体销量增速放缓以及公司在手表、手机等新业务的拓展，预计耳机的贡献会边际减弱，建议关注公司围绕大客户的零组-模组-整机一体化布局。2020 年公司切入大客户智能手表组装业务，承接份额逐步提升，我们预计2021 年进一步贡献增量业绩；此外公司前期收购江苏纬创和昆山纬新布局智能手机组装业务，投资日铠电脑布局金属结构件，完善在消费电子产业链的全产业链布局。整体来看，公司核心消费电子业务的短中长期逻辑清晰，业绩成长具备高确定性，我们维持对公司的坚定看好。

    　　通讯+汽车领域前瞻布局，打开长期发展空间。通讯业务：5G 变革中基站向多端口、多波数趋势发展，通讯硬件向集成化、小型化趋势发展。公司依托其精密制造能力，产品包括互联产品（含高速连接器、高速电缆组件）、射频产品（含基站天线、射频滤波器）、光电产品（含AOC 光缆组件、光模块）等，目前已覆盖华为、惠普等品牌客户。汽车业务：公司前期通过收购德国SUK、福建源光电装布局车载市场，业务专注于整车“血管和神经系统”的汽车电气以及智能网联，产品包括低压整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU (路侧单元) 、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。

    　　风险因素。核心客户业绩不及预期，新业务整合能力弱，市场竞争加剧。

    　　盈利预测及估值。公司作为国内消费电子龙头，围绕大客户持续实现品类扩张，从零组到模组再到整机，从消费电子到通讯、汽车，中短期业绩增长较为确定，中长期具备成长动力。由于2021 年大客户无线耳机出货量预期下修，我们调整公司2021 年EPS 预测至1.28 元（原预测1.35 元），考虑明年新品类拓展贡献增量业绩，调整2022 年EPS 预测至1.71 元（原预测1.68 元），新增2023年EPS 预测为2.38 元，考虑到公司作为行业龙头，围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平，给予2021 年目标PE=40 倍，对应目标价51 元，维持“买入”评级。