事件：

    　　立讯精密最新公布了2021 年一季报，一季度营收210 亿，同比增长27.29%，归母净利13.5 亿，同比增长37.44%；公司同时展望上半年业绩增长区间为15-30%，我们点评如下：

    　　评论：

    　　1、 Q1 业绩符合预期，毛利率同比环比提升。

    　　公司21 年一季度营收210 亿，同比增长27.29%，归母净利13.5 亿，同比增长37.44%，处于此前展望的35-40%区间中值，对应EPS 为0.19 元，符合预期。

    　　扣非净利润11.7 亿，同比增长30.14%；经营净现金流为6.63 亿，加权ROE 为4.69%。公司Q1 在Airpods 出货量同比环比大幅减少的背景下，增长主要依靠手表组装、SIP、手机零部件和非A 等业务的同比拉动，日铠结构件并表2 个月约并入一定营收（不过因在淡季，加上新品研发投入较多，日铠Q1 盈利没有贡献），纬新亦因为12mini 的调整在Q1 按10%认列很小幅亏损，整体Q1 取得这样的成绩实属不易；公司Q1 毛利率达16.83%，同比环比均有提升，主因产品结构变化（环比提升是因为Airpods 和Watch 相对毛利率较低的组装业务占比降低，且汇率影响减少等，同比提升主因去年Q1 疫情背景和手表爬坡），从费用率来看，Q1 销售费用率同比降低至0.1%主因会计准则调整，管理费用率3.4%维持Q4 水准同比增加，而研发费用率同比环比提升至6.5%，主因新品研发投入增加；财务费用率0.2%同比略有提升而环比大幅降低，主因环比汇兑损失大幅减少，公司对应套保收益亦环比明显减少至1.7 亿，在Q1 亦确认了东尼电子7231万的公允价值变动损失；而从资产负债表端来看，公司存货、固定资产、在建工程均有明显提升的主要因素在于日铠子公司并表和各项新业务开展。

    　　2、 Q2 展望逆势成长超悲观预期，下半年尤其Q4 将迎增长提速。

    　　公司展望上半年业绩增长15-30%区间，对应29.2-33 亿净利，对应Q2 单季业绩为15.7-19.5 亿，区间中值17.6 亿同比13%环比30%，这在Q2 大客户Airpods和iPhone 出货预期继续环比减少的背景下，以及去年Q2 较高基数的背景下，更加不易，好于悲观预期；展望区间略宽，主要考虑到潜在汇率波动、缺货等外围因素，我们认为中值概率较大。而Q2 业绩环比向上的主动能，我们认为包括整体业务的季节性向上，手表/SIP 业务、非A 消费电子（多客户新品上量），传统连接器业务和通路等驱动，日铠结构件环比向上（并表整季）、纬新环比改善（新增AirTag 业务），以及公司有效的成本费用控制。而展望下半年尤其是Q4，我们认为诸多不利因素将会逆转形成合力，包括3 代耳机、7 代手表料号增加、13 Pro 组装上量、日铠结构件大幅上量等诸多新品导入，业绩增速将迎环比提升，公司重回快速成长轨道，详细逻辑我们前期报告已经分析。

    　　3、 公司未来5 年高成长逻辑仍然清晰，核心竞争力仍在持续强化。

    　　尽管短期业绩有受到单品销量波动影响，但立讯中长线逻辑并未变化。公司当前导入的手机和手表组装及垂直一体化收入利润空间比耳机体量要大数倍，且未来在苹果的产品矩阵和布局将更全面，而苹果链从台系向大陆加速转移并进一步延伸至整机+零部件垂直整合模式更是大势所趋，加上公司在多个非A 优质消费电子客户的耕耘，和中长线在通讯和汽车领域的前瞻布局，以及体内外业务融合，未来五年数千亿收入和数百亿利润空间仍可期待。我们认为，公司的核心竞争力仍在进一步强化，而长线空间和价值仍然可观。

    　　4、维持强烈推荐和60 元目标价，坚定看好公司当前的低估价值。

    　　我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向，获得逆势高成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司。考虑外围环境的波动和基于更稳健的盈利预测，我们调整公司归母净利润至90/125/163 亿，对应EPS 为1.29/1.79/2.33 元，对应当前股价PE 为30/22/17 倍，维持60 元目标价和“强烈推荐-A”评级。公司未来3-5 年高成长逻辑仍清晰确定，当前估值具备吸引力，迎来布局良机。

    　　风险因素。大客户销售低于预期，新品导入低于预期，价格竞争加剧。