事件 公司发布2020 年年报，全年实现营收925.01 亿元，同比增长47.96%；实现归母净利润72.25 亿元，同比增长53.28%；实现基本EPS 1.03 元，拟10 派1.1 元。根据公司之前发布的2021 年一季报预告，预计实现归母净利润13.26-13.75 亿元，同比增长35.00%-40.00%；实现基本EPS 0.19-0.20 元。

    　　业务多点开花，2020 年业绩符合预期 受益于AirPods 出货量的提升、iWatch 和iPhone 的导入、安卓业务的拓展，消费电子业务带动公司2020 年业绩快速成长。2020Q4，公司实现营收 329.73亿元，同比增长 33.60%，实现归母净利润25.46 亿元，同比增长39.40%，归母扣非净利润18.78 亿元，同比增长10.61%。扣非净利润与归母净利润差异主要由于汇兑损益和政府补助。四季度毛利率环比下滑7.4pct，主要因为AirPods、iWatch 组装业务占比提升以及会计准则变更使得运输费用计入营业成本。此前公司2020 年业绩指引预期实现净利润70.7-73.1 亿元，实际业绩位于指引中值以上，基本符合预期。

    　　受益于业务品类扩充与垂直整合落地，消费电子业务将保持快速增长 AirPods 今年出货量虽有下调，但市场悲观预期已充分释放，下半年随着新款耳机推出有望带动出货量增长。手机端，公司2020 年收购纬创昆山切入iphone 组装业务，目前推进顺利，份额不断提升，通过切入手机组装业务也将有利于公司零组件份额提升。Apple Watch 组装业务随着出货量提升，将推动利润率逐渐上行。公司是苹果新款Magsafe 无线充电器核心供应商，将受益于无线充电趋势。同时公司通过增资日铠切电脑在结构件业务上加速发力，非A 客户拓展顺利，未来消费电子业务将保持快速增长趋势。

    　　通信与汽车业务顺利推进，打开长期增长空间 公司在通信硬件的产品布局不断横向延伸，涉及天线系统、滤波器、射频模块等，并布局光连接器等前沿技术，未来有望通过整机+核心零部件的双线战略，为客户提供一站式的服务。汽车业务方面，公司依托精密制造平台和良好的客户渠道，以整车线束和连接器产品为基础，向车用通讯模块拓展，智能网联等产品已经进入国内外一线客户供应链。我们认为公司在消费电子方面核心的加工、组装能力将能够复制到通信与汽车领域，同时公司坚持仿真技术、新材料、新工艺的基础研究，通信、汽车电子等增量业务将为公司提供长期的增长动能。

    　　投资建议 我们预计公司2021-2023 年净利润分别为92.16、119.81和151.32 亿元，同比增长27.56%、30.00%、26.30%，对应EPS 分别为1.31、1.70 和2.15 元，目前股价对应2021 年市盈率为27.61倍。公司作为消费电子龙头企业，不断拓展业务边界，长期成长空间广阔，目前估值处于历史底部，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 新产品导入不及预期，下游需求不及预期的风险。