事件：

    　　公司发布 2020 年年报：2020 年全年公司实现营收 925.01 亿元(+47.96%)，归母净利润 72.25 亿元(+53.28%)，其中，2020Q4 单季度实现收入 329.73 亿元（+33.60%），归母净利润 25.46 亿元(+39.40%)。

    　　投资要点：

    　　2020 年公司业绩符合预期，消费电子业务支撑业绩快速增长。受益于公司系统组装业务产品放量良率提升，公司消费电子业务实现强劲增长，驱动公司业绩持续上行。按产品拆分看，2020 年公司消费电子业务实现营收 818.18 亿元（+57.34%）；电脑及互联产品及精密组件业务实现营收 35.21 亿元（-14.39%）；汽车及互联产品及精密组件业务实现营收 28.44 亿元（+20.46%），营收增速较快；通讯及互联产品及精密组件业务实现营收 22.65 亿元（+1.25%），连接器产品实现营收 20.52 亿元（+13.12%）；毛利率方面，2020 年度公司销售毛利率为 18.09%（-1.82pct），净利率 8.10%（+0.22pct），其中 Q4毛利率环比下降至 15%，主要为公司毛利率较低的组装产品放量所致；费用方面，2020 年公司管理费用为 24.64 亿元（+61.57%），管理费用率为 8.87%（-0.57Pct），财务费用为 9.05 亿元，主要系 Q4汇率变动带来汇兑损失，财务费用率为 0.98%（+0.45Pct）；销售费用为 4.77 亿元（-4.36%），销售费用率为 0.52%；研发费用方面，2020 年公司研发投入 57.45 亿元（+31.28%），研发费用率为 6.21%，公司研发费用呈现不断向上趋势。

    　　立足消费电子，不断拓宽通讯+汽车业务，公司长期成长路径依然清晰。公司始终专注于精密制造本业，主要涉及消费电子、通信业务和汽车业务三大领域。消费电子方面，未来几年，消费电子让将占据重要位置，传统消费电子业务已经逐步进入存量竞争阶段，在 5G 与AI 技术进步的推动下，IOT、VRAR 等新兴应用将百花齐放。目前，公司已经成为全球最大的 AirPods 组装供应商，并且已经 iWatch 供应链，2021 年 1 月完成收购江苏纬创与昆山纬新切入 iPhone 组装业务，2021 年 2 月完成对日铠电脑增资，完成后直接及间接累计持有标的公司 50.013%股权。我们认为公司优异的成本把控能力和自动化水平有助于赋能于纬创，改善其盈利能力，此外，公司可以借由iPhone 制造业务，深度整合包括耳机、声学、连接线、马达、天线等在内的零部件垂直产业链，提升供应链话语权，在开拓新的业务增长点的同时分散业务风险，实现可持续发展；通信业务方面，公司紧跟 5G、大数据时代下 ICT 行业发展趋势，深度覆盖了包括高速互联、光模块、基站天线、基站滤波器在内的各类通讯硬件产品，通过产品品类横向扩展以及“整机+核心零部件”双线战略的实施，公司通讯业务未来发展值得期待；汽车业务方面，汽车行业正处于大变革时代，正在由传统的代步工具向超级智能终端过渡，汽车智能化将加速到来，公司在汽车产业已经深耕多年，目前的业务主要专注于整车”血管和神经系统“的汽车电气以及智能网联，产品包括低压整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU (路侧单元) 、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。我们认为在汽车电动化、智能化大趋势下，公司汽车业务将成为公司未来的主要增长方向。整体而言，公司持续拓宽业务边界，业务布局由消费电子向通讯、汽车领域拓展，长期成长路径清晰，可持续发展动力依然强劲。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为国内精密制造龙头企业，布局涉及消费电子、通信和汽车三大领域。中长期来看，公司坚持垂直整合理念，从零组件、模组到系统，深耕产品广度与深度，分发挥产业链协同效应，三大业务板块均具较大的增长潜力，增长动力依然强劲。考虑到AirPods 销量不及预期，我们下调盈利预测，预计 2021-2023 年公司实现归属于母公司净利润分别为 93.66（-3.24）/118.66（-2.96）/147.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.33/1.69/2.10 元/股，对应当前 PE估值分别为 28/22/18 倍。考虑到风险因素已经反应，中长期发展趋势向好，当前估值比较便宜，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：Airpods 销量不及预期风险；产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险，。