投资要点

    　　事件： 公司发布2020 年年报，全年营业收入925.1 亿元，同比增长48.0%，归属于上市公司股东的净利润为72.3 亿元，同比增长53.3%。第四季度实现营业收入329.7 亿元，同比增长33.6%，归属于上市公司股东的净利润为25.5 亿元，同比增长39.4%。2020 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利1.1 元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。

    　　消费电子及汽车业务高增，充分受益大客户产品放量：公司2020 年仍表现出收入端的强劲增长动力，深度绑定大客户，充分受益大客户产品放量。分产品来看，2020年消费性电子产品营收818.2 亿元，同比增长57.4%，得益于AirPods 出货量增长、iPhone 12 销售追单以及Watch 产品自2020H2 量产出货。汽车互联产品及精密组件营收28.4 亿元，同比增长20.4%，凭借在消费电子精密组件的沉淀，公司在汽车领域获得了快速增长，受益汽车智能化升级的趋势。

    　　Watch 上量影响Q4 毛利率，费用管控得力提升盈利水平：全年毛利率18.1%，同比下滑1.8 个百分点，主要系消费性电子业务毛利率同比下滑2.2 个百分点至17.8%，我们认为主要系watch 组装业务仍处于爬坡阶段前期利润率较低，因此Q4 毛利率水平受到影响，其他业务毛利率保持稳定。费用端，期间费用率稳中有降，表现出良好的成本管控能力销售、管理、研发及财务费用分别-0.3pct/ +0.3pct/-0.8pct/ +0.5pct 为0.5%/ 2.7%/ 6.2%/ 1.0%，研发投入金额同比增长31.3%，由于收入规模的扩大费用率降低，财务费用率提升主要受汇率波动的影响。净利润增速略高于收入增速，体现了公司在盈利水平上的稳步提升，全年净利润率提升0.3个百分点达7.8%，ROE 提升2.5 个百分点达25.7%。

    　　2021Q1 预增35%~40%，垂直一体化布局提供成长动能：公司预计2021Q1 归属于上市公司股东的净利润为13.26~13.75 亿元，同比增长35%~40%，我们预计公司大客户Watch 产品线放量对Q1 业绩贡献较大，但也受到AirPods 下修全年出货量预期的负面影响。2021 全年来看，Watch 的SiP 和组装业务放量且受益于全年出货量指引提升；AirPods 因为安卓系产品的激烈竞争出货量预期下修，但仍可以预期AirPods 3 推出后带来的新品效应；手机零组件如无线充电、快充、天线、声学等仍保持增长空间。公司在消费电子领域零组件-模组-组装一体化布局成型，收购日铠提升在大客户金属件的份额；收购江苏纬创和昆山纬新切入大客户手机组装业务，将成为公司持续成长的动力和重要的业务支柱。此外，凭借在消费电子领域的多年沉淀，将精密制造经验应用于汽车业务，拥抱“新四化”下汽车领域的商业机会，抢占下一个智能产品发展先机。因此，我们坚定看好公司长期成长性。

    　　投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为1.31、1.85 和2.29元。净资产收益率分别为25.0%、25.9% 和24.2%，维持买入-A 建议。