AirPods/Apple Watch 热销带动业绩高增，新业务导入赋予持续增长动能公司2020 年营收925.01 亿元(YoY: 47.96%)，归母净利润72.25 亿元(YoY:

    　　53.28%)，符合我们此前72.48 亿元的预期；4Q20 营收329.73 亿元(YoY:

    　　33.60%)，归母净利润25.46 亿元(YoY: 39.40%)；高增长得益于AirPods、Apple Watch 等智能穿戴产品热销。20 年毛利率18.09%(YoY: -1.82pct)，主要系产品结构变化所致，期间费用率10.37%(YoY: -0.40pct)；公司预计1Q21 归母净利润13.26~13.75 亿元(YoY: 35%~40%)。伴随着Apple Wach、iPhone 整机代工业务的导入，我们看好公司业绩延续高增长态势，预计21/22/23 年EPS 为1.35/1.70/2.13 元，目标价45.95 元，维持买入评级。

    　　公司消费性电子业务营收同比增长57.37%，精密制造平台竞争力凸显根据IDC 数据，2020 年AirPods 出货量同比增长38.27%至1.00 亿部，AppleWatch 出货量同比增长38.66%至3650.81 万部，iPhone 出货量同比增长6.53%至2.03 亿部，在AirPods、Apple Watch、iPhone 等3C 产品热销的带动下，2020 年公司消费性电子业务营收同比增长57.37%至818.18 亿元。

    　　我们看好3C 业务营收保持高增长，基于：1)公司切入Apple Watch、iPhone组装业务，IDC 预计2025 年Apple Watch/iPhone 出货量将达到6797.36万部/2.29 亿部，对应21-25 年CAGR 为13.24%/2.43%；2)公司精密制造平台具备竞争力，18-20 年累计研发费用126.36 亿元，领先地位不断巩固。

    　　完整布局汽车电子核心产品，有望受益于汽车向智能终端演进“黄金十年”

    　　20 年公司通讯业务营收22.65(YoY: 1.26%)，增速较低主要系部分互联及高频线缆产品因客户认证等要求未纳入通讯业务所致；公司通过整机+核心零部件（电连接器/光连接器/热管理）的通讯业务双线发展战略初见成效。20年公司汽车业务营收28.44 亿元(YoY: 20.44%)，公司从零件、模块、次系统到整系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的完整布局；根据年报，公司汽车产品已进入国内外一线客户供应链，积累了丰富的应用案例，有望受益于汽车向智能终端演进的“黄金十年”。

    　　充分受益电子+趋势的3C 智造龙头，目标价45.95 元，维持买入评级考虑到TWS 市场竞争加剧，公司AirPods 业务盈利性或将承受较大压力，我们调整21/22 年毛利率预期至18.3%/18.1%（前值：22.0%/22.2%），对应21/22 年归母净利润预期调整至95.09/119.87 亿元（前值：101.04/120.56亿元），预计23 年归母净利润149.59 亿元。参考可比公司21 年Wind 一致预期均值22.70 倍PE 估值，考虑到公司精密制造平台的领先优势，给予21 年34 倍PE 估值，目标价45.95 元（前值：68.00 元），维持买入评级。

    　　风险提示：AirPods 销量不及预期；疫情造成全球3C 需求下滑风险。