2020 年归母净利润符合市场预期，扣非归母净利润低于市场预期立讯精密公布2020 年业绩：营业收入925.01 亿元，同比增长47.96%；归母净利润72.25 亿元，同比增长53.28%，与业绩快报接近，符合市场预期，但归母扣非净利润60.89 亿元，同比增长37.26%，低于市场预期，主因汇率波动影响。对应4Q20，营收329.73亿元，同比增长33.60%，归母净利润25.46 亿元，同比增长39.40%，归母扣非净利润18.78 亿元，同比增长10.61%。

    2020 年营收保持较高增速仍来自于消费电子业务贡献：1）得益于AirPods 出货量增长明显；2）2H20 开始进入Apple Watch 组装环节，以及新品Magsafe 组装业务；3）iPhone 12 增加5G 功能，LCP 价值量大幅提升，以及马达等零部件份额进一步增长。

    运营方面：1）2020 年毛利率为18.09%，下降1.82ppt，主因新收入准则下，运费转为销货成本，以及Apple Watch 等组装业务导致毛利率承压；2）2020 年三项费用率为4.16%，提升0.39ppt，主因管理人员增加以及汇率波动影响。

    发展趋势

    手机组装顺利推进，日铠电脑表现有望超预期。1）我们预计立讯母公司立讯有限有望切入今年主流机型，组装新工厂效率、自动化、成本管控等方面均有优化，盈利能力有望超出市场预期；2）我们认为立讯有限进入手机组装环节后，有利于立讯精密在零部件份额提升，增强公司零部件获利能力；3）日铠电脑今年Topmodule 业务推进顺利，我们预计盈利能力有望提升，净利率水平或将超出市场预期，立讯精密作为控股股东有望受益。

    AIoT 等智能配件组装前景可期。1）AirPods 今年出货量前期下调较多，市场悲观预期持续释放，我们认为今年年中旺季及下半年新品逐步临近，AirPods 行业或将出现“前低后高”，下半年行业有望恢复正增长；2）Apple Watch 整体出货动能优于预期，我们预计立讯组装份额今年有望持续提升，推动产品利润率稳步上行，3）其他品类：苹果去年发布新款Magsafe 无线充电器，立讯作为核心供应商有望持续受益。此外，立讯在电子烟等品类亦有开拓，我们认为或将持续贡献稳定业绩增长动能。

    汽车电子、通讯业务有望多点开花。1）我们认为未来10 年将是智能汽车新周期，立讯在连接器、新能源车部件等品类配合海外汽车电子Tier1 供应商及国内新能源车客户进行交付，有望持续受益；2）通讯业务方面，公司依托高速连接器等核心零部件，开发基站天线等整机产品，提升潜在市场空间，实现稳定增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021/22e EPS 1.35/1.74 元，当前股价对应26.1/20.3xP/E。维持跑赢行业评级，以及目标价50.0 元，对应2021/22e37.0/28.8x P/E，对比当前仍有41.8%上升空间。

    风险

    iPhone 组装业务进展不及预期，公司盈利能力持续下降。