2020 年报快报盈利同比增长53.4%

    立讯精密公布2020 年业绩快报：2020 年营收918.7 亿元，同比增长47.0%，归母净利润72.3 亿元，同比增长53.4%，位于此前预报区间50-55%的中间偏上，符合预期。

    同时公司公布1Q21 业绩预报：1Q21 归母净利润13.3-13.7 亿元，同比增长35-40%，符合近期市场预期，但略低于我们及市场此前40-50%的预期。

    1Q21 业绩预报低于我们预期，主要是因为Airpods 淡季去库存影响：苹果在1 月底的1QFY21 业绩会中表示Airpods 产品在经历去年底旺季后，将进入去库存阶段，2-3 月供应链也看到订单的波动，引发部分投资人对Airpods 成长性、甚至出现大幅下滑的担忧。

    关注要点

    我们认为Airpods 的订单波动更多是短期行为，无需过于担心：

    1）Airpods 作为终端消费品呈现明显的季节性，年中及年末是旺季，当前处于旺季之后的“空窗期”，订单的波动无需线性外推；2）苹果Airpods 的品质仍然无人能出其右，在一个成长的TWS 耳机市场下，以苹果的掌控和调节能力，出现下滑的可能性也不大。

    我们预计随着成本下行，苹果将有越来越充足的空间让利给消费者，年中促销及2H21 新品值得期待，未来iPhone 搭售甚至标配也将更为从容；3）Airpods 作为语音交互的入口，在苹果生态中仍然占有重要地位，苹果也在致力于Siri 的进步，未来Airpods 有望成为穿戴式个人助手，驱动下一轮成长性。

    我们也建议投资人更多关注立讯其他业务的成长性：1）系统组装：

    继Airpods 后，立讯系统组装业务持续突破，2H20 进入苹果Applewatch、Magsafe 等，出货表现持续强势。非苹客户配合电子烟、智能家居等也较为顺利，我们预计未来5 年系统组装有望承接更多新品及台系等同行订单转移趋势明确；2）iPhone 业务：我们预计控股股东iPhone 组装业务2H21 起将进入更为主力机型，对立讯零组件供货品类、份额、获利等都将带来更多机会。立讯控股日铠电脑后，金属件及Top Module 配合苹果MacBook、iPad、iPhone等也顺利推进，我们预计今明两年营收及获利有望超出市场预期，增厚上市公司业绩。3）汽车电子：我们看好下一个10 年智能汽车趋势，立讯在汽车电子领域布局多年，连接器、新能源车部件、人车交互等也已在Tier 1、主机厂建立良好合作，中长期前景可期。

    估值与建议

    考虑AirPods 去库存影响，我们下调2020-2022e EPS 1%/9%/8 至1.03/1.35/1.74 元，对应2021/22e 26.1/20.3x P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移及公司未来业绩预测下调，我们下调目标价29%至50.0 元，对应2021/22e 36.9/28.7x P/E，对应当前仍有42%上升空间。

    风险

    iPhone 及Airpods 出货不及预期；组装业务进展不及预期。