AirPods业务：短期波动不改长期向好趋势。前期由于北美客户AirPods提货速度的放缓，立讯AirPods的生产速度也随之放缓且库存有一定的增加，近期由于每外节假日催化，AirPods的需求也趋于恢复。我们预计全球AirPods 2020年出货量约9000万只，2021年仍有望保持快速增长，其中立讯在2020年出货约6000万只。考虑到越南产线占比提升后的成本降低和新品AirPods的SiP自供，我们认为立讯AirPods组装代工在2021年的收入和利润仍有望保持稳定。

    　　Apple Watch业务：切入整机代工，2021-2022年有望大幅增厚营收和利润。

    　　Apple Watch运动、医疗、健康创新不止，2017/2018/2019/2020H1的出货量约1800，2300 3100，2000万台。立讯作为Apple Watch零组件的重要供应商已在2020年切入Apple Watch整机制造，作为核心代工厂，立讯嘉善工厂从2020H1开始生产至今，2020Q3已快速起量。我们预计Apple Watch销量2020-2025年有望保持20+%快速增长，立讯在份额不断提升的背景下，考虑到较高的单机价值量，2020-2025年有望新增数百亿元的代工营收。此外由于立讯供应Apple Watch的无线充电、表带、表冠、SiP模组等零组件，在Apple Watch组装收入快速增长的背景，利润率相较AirPods有望实现进一步的跃升。

    　　iPhone组装代工业务将打开立讯精密的长期广阔成长空间，立讯利用大股东杠杆资金并购后将享有伟创iPhonef工厂约87%利润，行业未来有望演变为富士康与“立讯精密+台湾伟创+台湾和硕”的竞争格局。2020年7月17日，立讯精密拟与立讯有限共同出资以人民币33亿元现金收购台湾纬创iPhonef工厂江苏纬创和昆山纬新100%股权，其中，立讯精密和控股子公司立讯实业合计出资6亿元，对标的资产不构成控股，但根据协议安排上市公司将享有大部分利润。

    　　富士康、和硕、纬创是苹果iPhone的三家主要代工厂。2019年昆山纬新收入约318亿元，净利润约1.33亿元，净利率约0.4%。立讯精密和母公司在并购纬创之后，一方面切入iPhone组装代工业务，另一方面有望进一步提升iPhone连接器、无线充电、声学、天线等零组件的垂直整合。此外，纬创（3231.TW）、和硕（4938.TW）2020年7月22日公告分别以约30亿元和约6亿元的总金额受让立讯精密股票，转让价为53.20元/股。

    　　投资建议：53.20元/股的伟创与和硕受让价有望构筑安全边际。未来苹果iPhone Apple watch.iPad，Mac等有望持续高景气，立讯精密“零件+成品”的发展战略有望驱动公司步入高速成长通道。我们维持立讯精密2020-2022年归母净利润为75.23.111.41、154.24亿元，对应PE为48x 33x，24x的预测，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。