投资要点:

    政府IT 指向运营。根据历年信息化政策对比,政策正从追求“面子工程”转为追求效果。传统与现代IT 的效果不同:1)传统IT 架构无法切实提升产业经济效率目标(IT,CT 设施成本高昂、各系统建设标准不统一,汇集数据无法挖掘价值)。2)现代云计算发展使企业可以低成本获取丰富IT 服务并完成各类数据归集,大数据技术发展使各类增值服务和平台运营成为可能。可见未来政府将以效果为导向,鼓励运营。

    伴随十五年探索,“数字福建“运营领先。2000 年时任省长的习近平作出建设“数字福建”的重要决策,完成总体框架设计,15 年中 顶层设计进行过3 次大的改进。新”数字福建“政策力度极大,要求切实服务民众与中小企业,并具有细致相关领域责任单位。与其他省份对比“数字福建”已处于全面整合已有平台,探索运营模式,切实落地服务民众与企业阶段。

    星榕基实质为“数字福建”运营主导,三大平台保障短期业绩与长期空间。从股权上来看,政策方已充分认可星榕基模式,将以星榕基公司为基石推进“数字福建”。物联网领域预计项目丰富,保障短期业绩且具备运营空间。中小企业服务平台在国内率先直击中小企业痛点,政务、深度SaaS、物联网、金融等综合服务或已布局,且与运营商形成良性互补,如合作有望快速占领全国市场。根据福建省电子信息集团官网,预计星榕基党员平台将于明年全国推广,后续服务费确定收入与运营空间值得期待。

    目前有三种主流云计算方式服务中小企业,星榕基或率先实现服务效果。目前中小企业具有信息化基础差,业务流程原始,具有广阔需求空间。三种云计算方式(互联网化服务、城市园区私有云或星榕基多级云)将有望解决中小企业应用服务难题。相对阿里钉钉服务较轻量级、行业私有云对接应用尚需时间,星榕基多级云模式思路清晰、成本较低,且有能力提供电子政务、深度应用、物联网、金融等综合性服务,预计将快速占领云服务市场。

    成本错配红利预示公司业绩反转。公司近两年业绩下滑期罕见人均薪酬与员工数双升,管理费用率(管理费用/收入)从2013 年飞速上涨,判断为新业务研发影响短期业绩,但成为2016 年起利润红利。14 年起开始薪酬增长慢于费用增长,预示公司管理费用增长趋势将放缓,出现业绩反转可能。同时原有业务中质检平台入口价值变现与软件国产化将支撑业绩反转。

    分部估值得榕基软件市值398 亿元,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2015-2017 年营业收入为7.9、10.5、12.2 亿元,归属母公司净利润分别为0.13、1.44、2.53 亿元。使用分部估值法得公司原业务市值125.4 亿元,星榕基业务市值384.4 亿元。公司拥有星榕基公司71%股权,综合公司总市值为398 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。