事件

    公司发布2011年年度报告，报告期内，公司实现营业收入4.33亿元，比上年同期增长40.11%；营业利润1.21亿元，比上年同期增长62.4%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，比上年同期增长52.99%。 公司2011年度利润分配预案为以2011年12月31日总股本1.037亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利人民币3.0元（含税），共计派发3111万元。同时，实行资本公积转增股本，每10股转增10股。

    点评

    业务结构变化导致毛利率小幅下滑。

    报告期内，公司低毛利（13.43%）的集成业务收入同比增长58.30%，远大于高毛利（88.73%）的软件及服务业务收入19.31%的增长，导致尽管两项业务的利润率水平均较2010年有所上升，但整体毛利率却小幅下降了0.72个百分点，达到43.36%。

    期间费用率稳定下降。

    公司期间费用率从2006年开始，即处在下降通道中，虽然2008年小幅反弹了0.56个百分点，但整体上已经从2006年的34.74%稳步下降到报告期内的14.85%，体现了公司较好的费用控制能力和规模效应。

    现金流稳健，偿债能力优异。

    报告期内，公司经营现金流入同比增26.25%，略低于同期营收增速，由于应收账款及存货增加使得经营净现金流低于同期净利润，但8000多万的规模，仍与去年相当。现金及其等价物的净增加则主要得益于收回到期的定期存款。总体上，公司现金流较为稳健。同时，流动比率、速动比率均在10以上，资产负债率在10%以下，偿债能力优异。

    电子政务需求稳定，信息安全有望爆发，质检三电维持高速，协同管理弹性较大。

    公司坚持“行业化、产品化、服务化”的发展战略，目前，电子政务、信息安全、质检三电和协同管理4个细分行业的定位已经确定，4个领域内的产品化工作也已经取得了成就，目前仍是工作的重点，服务化也仍是努力的方向。 公司电子政务业务和信息安全业务均较为稳定。随着“十二·五”期间政府在信息化领域继续加大投资，预计该业务未来可保持20%以上的增长，而基于SOA架构的新一代电子政务平台RJ-eGAP的使用还将进一步降低公司实施成本。信息安全也日益受到社会的重视，企业未来在这一领域的预算支出预计也将增加。公司的信息安全风险评估服务正契合了市场的需求，预计未来2～3年需求有望爆发，届时年复合增长率至少在50%以上。 质检三电业务是公司的高毛利业务。一方面，即使是在金融危机最严重的时候，出口企业数量还是在增加；另一方面，公司在与九城的竞争中，通过加强对质监部门的培训和对客户的增值服务，获得了高于行业水平的增长，预计未来仍将保持50%以上的增速。 协同管理业务目前有超过一半的贡献来自于国网的SG186项目，该项目2012年结束。如果公司能继续进入国网SG-ERP项目，则公司该业务仍将维持高增长。否则，公司需要在电信等领域有所拓展，因此，我们认为该业务未来几年弹性较大。

    维持“推荐”评级。

    基于目前的股本，预计2012～2014年EPS分别为1.59元、2.18元和3.03元，对应P/E分别为24.3倍、17.7倍和12.8倍，估值水平相对于公司增速来说并不高，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示

    SG186项目之后，公司能否获得相当量级的订单存在不确定性。