业绩增长53%，符合预期。榕基软件(002474)3月21日发布2011年年度报告，公司2011年实现4.33亿元，同比增40.11%;实现营业利润1.21亿元，同比增长62.44%;归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元，同比增长52.99%。对应EPS为1.15元，与此前业绩快报相符，但略微低于我们的预期。

    品牌影响提升销售能力。公司收入实现了较快增长得益于公司进一步推动软件“产品化、行业化、服务化”经营战略、加大市场推广力度和销售能力的提升，国家电网公司-SG186工程任务协作平台和质检三电工程业务的推广取得快速的发展；加之公司不断完善人才、技术、资金、营销网络和客户资源等方面的综合优势，进一步提升了品牌影响力，实现了在政府、电力、质检等行业领域继续保持稳定的增长。

    管理水平提升，盈利能力进一步增强。公司净利润增长快于收入得益于费用率水平进一步下滑：2011年度公司期间费用为6，427.15万元，同比仅增幅1.49%，远低于公司收入40%的增速。其中销售费用比上年增长13.19%，费率水平由2010年的9.52%下降至7.69%；管理费用比上年增长28.61%，费用率水平由201 0年的12.15%下滑至11.15%。即公司的期间费用比上年仅略有增长，且增幅小于营业收入的增幅。公司在经历了2011年人力资源成本较大上升背景下，仍实现了期间费用率由20.49%下滑至14.85%，体现了公司较好的费用控制能力和规模效应。相信随着公司业务规模的扩大，各业务的客户资源、销售网络和服务体系资源共享，公司的盈利能力仍有进一步的提升空间。

    2012年增长看点多，长期成长有保障。2012年公司有望在以下几个方面实现营收规模的进一步扩张：(1)继续大力加强政府、军事机关、质检、能源和电信等行业软件产品和服务的推广；(2)继续加强北京、福建、浙江、上海、广东以及河南等成熟市场在电子政务、协同管理领域的挖掘，并进一步加大对非成熟市场的培育力度；(3)在信息安全领域，继续巩固扩大原有政府及军事机关用户，进一步拓展能源、电信及金融行业的用户；(4)在质检三电工程领域，通过扩建、新建，使运维服务网点数量达到150个，并逐步建立以大区为利润中心和资源共享平台的营销和服务体系；(5)继续完善广域网平台，实现各分支结构与福建本部之间的安全互联互通，加大通过互联网提供软件服务的基础性平台建设； (6)在目前任务管理平台的基础上，积极建设和完善客户关系管理系统、呼叫中心、企业门户网站，通过企业信息化系统实现任务管理、资源共享和协同办公，提高工作效率和客户服务质量。

    长远成长均可期，重申买入。短期看，凭借SG186项目近4亿元的订单公司未来2年业务的高速扩张基础已经奠定。中期看来，金平工程和金环工程则为公司在传统产品中开辟新利润增长点提供了良好开端，为公司未来的长远发展奠定良好基础。长期通过加大品牌营销力度则有望提升公司的知名度，进而助公司获取更多的订单。我们预计公司2012-2014年可实现的EPS分别为1.61.617元、2.24元和3.11元，分别对应24.09倍、17.27倍和12.46倍PE。调整目标价至45.08元，对应2012年28倍PE，重申买入评级。