一、 事件概述

    公司今日公布 2011 年年报。报告期内实现营业总收入 4.33 亿元，同比增长 40.11%；

    归属于上市公司股东的净利润 1.19 亿元（所得税按 10%计） ，同比增长 52.99%，完全摊薄 EPS为 1.15元。每 10 股转增 10 股，派发现金股利人民币 3元（含税） 。

    二、 分析与判断

    系统集成收入占比提升，毛利率基本维持稳定

    报告期内，公司系统集成业务实现收入 2.61 亿元，占比达到 60%；软件与服务业务实现收入 1.72亿元，占比为 40%。2010年两个业务的收入占比分别为 52%和 48%。

    由于两项业务的毛利率均有提升，因此总体毛利率基本保持稳定为 43.4%。公司主动加大来自国家电网的系统集成业务，为进一步推动软件"产品化、行业化、服务化"的经营战略打下坚实基础。

    协同管理软件结算进度符合预期，有望在SGERP阶段继续实现深化应用

    报告期内公司与国家电网的协同管理软件结算进度符合预期。我们认为 2011 年与2012年是 SG186 阶段结算的高峰期，预计 2012年这项业务还将继续保持高速增长。

    同时随着 SGERP 的持续推进，公司有望在 2013 年以后继续在这一领域实现深化应用。协同管理也将从国家电网向更多行业推广。

    质检三电行业市场份额持续提升，新建扩建运维服务网点

    公司在质检三电领域持续积累客户，并逐步由免费转为收费。随着竞争对手信城通及九城业务重心转变，逐步退出竞争，公司的市场份额将继续提升。报告期内通过扩建、新建，使运维服务网点数量达到 150 个，并逐步建立以大区为利润中心和资源共享平台的营销和服务体系，为质检业务提供良好的支撑。

    食品溯源成为新的民生热点，有望进入质检核心系统

    《2012 年中国政府工作报告》要求增强食品安全监管能力，提高食品安全水平。食品追溯体系已被纳入今年上海市政府实事项目，未来其他城市也将跟进，有望成为新的民生热点。质检的核心业务系统 ECIQ 启动在即，公司在外围系统深耕十几年，行业经验丰富，有望进入 ECIQ 主干核心系统建设。

    费用率下降，报告期内未收到全部增值税退税

    报告期内公司的销售费用率为 7.7%，较去年同期下降 1.8 个百分点；管理费用率为11.1%，较去年同期下降 1 个百分点。财务费用为-1730 万。公司通过严格的费用控制持续提高盈利能力。报告期内公司收到增值税退税仅为 406 万，去年同期为 647万，公司未收到全部增值税退税。

    三、 盈利预测与投资建议

    维持“谨慎推荐”评级。我们预计 2012、2013 年 EPS 分别为 1.77 元、2.31 元，对应 2012、2013年 PE分别为 21.9x、16.8x。