收入稳定增长，规模效应初显

    2011 年1-9 月，公司实现营业收入29,288.24 亿元，同比增长52.06%，归属于上市公司股东的净利润为7,580.00 万元，同比增长56.11%，基本符合我们的预期，其中销售费用2,373.07 万元，同比增长29.19%，管理费用2,907.58 万元，同比增长12.99%，财务费用-1,400.44 万元。公司期间费用增幅小于营业收入的增幅，体现了公司较好的费用控制能力和规模效应。

    上半年集成收入比例增加导致毛利率下降

    公司的主营业务中电子政务和协同管理硬件比例较大，其中国家电网公司“SG186 工程”任务协作平台进入大规模收入确认期。上半年毛利率较低的集成收入增长较快，导致公司1-9 月份毛利率较去年降低3.67 个百分点。

    协同管理和质检进入爆发式增长期，未来两年成长确定公司主营业务分为电子政务、信息安全、质检三电工程、协同管理四大领域，我们认为未来两年电子政务和信息安全成为稳定增长点，而协同管理和质检三电工程将进入爆发式增长期，四大业务共同驱动公司高成长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2011-2013 年销售收入分别为4.74、7.01 与8.76 亿元，净利润为1.32、1.93 与2.56 亿元，全面摊薄EPS 为1.27、1.86 与2.47 元，我们维持“买入”评级，6 个月目标价格46.99 元，对应11 年37 倍PE。

    风险提示

    市场风险；政策风险。