收入大幅增长，费用控制合理

    2011 年上半年，公司实现营业收入1.86 亿元，同比增长79.83%，归属于上市公司股东的净利润为4,408.01 万元，同比增长78.08%，基本符合我们的预期，其中销售费用1,546.42 万元，同比增长45.29%，管理费用1,896.87万元，同比增长15.84%，财务费用-973.68 万元。公司期间费用增幅小于营业收入的增幅，体现了公司较好的费用控制能力和规模效应。

    集成收入比例增加导致毛利率下降

    公司的主营业务中电子政务和协同管理硬件比例较大，其中国家电网公司“SG186 工程”任务协作平台进入大规模收入确认期。毛利率较低的集成收入增长较快，导致公司毛利率较去年降低9.59 个百分点。

    协同管理和质检进入爆发式增长期，四大业务驱动公司高成长

    公司主营业务分为电子政务、信息安全、质检三电工程、协同管理四大领域，我们认为未来两年电子政务和信息安全成为稳定增长点，而协同管理和质检三电工程将进入爆发式增长期，四大业务共同驱动公司高成长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2011-2013 年销售收入分别为4.74、7.01 与8.76 亿元，净利润为1.32、1.93 与2.56 亿元，全面摊薄EPS 为1.27、1.86 与2.47 元，我们维持“买入”评级，6 个月目标价格46.99 元，对应11 年37 倍PE。

    风险提示

    市场风险；政策风险。