3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入21.9 亿元，同比+26.5%，环比+15.4%；归母净利润2.2 亿元，同比+39.3%，环比+11.8%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比+41.6%，环比+12.7%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　三季度业绩延续增速，盈利水平持续提升。公司3Q23 生产经营持续保持高增态势，连续实现单季营收的同、环比正增长。随着公司规模效应带来的利润释放，叠加公司成本管控持续优化，1Q23、2Q23、3Q23 的单季度销售毛利率分别为20.77%、21.55%、21.70%，公司毛利率逐季度稳步提升。

    　　3Q22 的销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.24/-0.94/-0.08/+0.12ppt 至0.89%/3.50%/0.61%/4.38%。3Q23 净利率10.54%，同比+1.43ppt。

    　　从产品出口到产能出海，加速深化国际化转型。报告期内公司发布公告，拟在匈牙利选址设立新能源汽车齿轮生产基地，匈牙利位于欧洲中部、地理位置优越，邻近特斯拉、大众、Stellantis、沃尔沃等国际车企生产基地。

    　　我们认为，在车企保供和就近配套需求增强、跨国交易成本抬高、碳足迹追踪等外部因素与中国汽零厂商顺应电动智能趋势率先具备产品技术优势的内部因素双重作用下，以双环为代表的中国汽零纷纷出海建厂，有望实现从出口到出海的国际化转型。我们认为，公司有望凭借设备产能及工艺技术上的先发优势，加速国际化率先拓展海外新能源车市场，2024 年起海外业务或将贡献弹性，通过与海外客户深度合作实现全球市占率的提升。

    　　齿轮平台型公司逐步成熟，拟分拆环动科技独立上市。公司目前齿轮业务涉及燃油/新能源乘用车、商用车、工程机械、摩托车、民生齿轮以及精密传动等多个领域。我们认为，伴随新能源汽车渗透率的持续提升，经济复苏对商用车需求的拉动，以及公司在民生齿轮领域的不断开拓，公司将逐步成长为齿轮平台型公司，为业绩的中长期持续增长提供支撑。报告期内公司发布公告，拟筹划分拆环动科技子公司单独上市，并表示不会影响上市公司对环动科技的控股权与并表。我们认为，分拆或助力环动科技享受更丰富融资渠道与资源助力，公司有望在工业机器人、人形机器人、特种机器人等领域进一步丰富机器人关节模组全系列产品。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年EPS 预测0.89/1.18 元，现价对应2023/2024 年P/E 为28.1/21.3x。考虑细分板块估值中枢调整，我们下调目标价15.7%至29.5 元，对应2023/2024 年P/E 为33.1/25.1x，较当前股价有17.9%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济景气度不及预期、市场竞争加剧风险等。