10 月29 日，公司发布2023 年三季报，我们计算公司2023Q3 实现营收21.86亿元，同比+26.53%，环比+15.38%；归母净利润2.21 亿元，同比+39.27%，环比+11.81%，落在此前预告中值。公司23Q3 业绩同比增长主要系因商用车、乘用车、减速器等多板块业务持续发力和降本增效。公司是国内新能源汽车齿轮行业的龙头，已实现对全球领先电动汽车品牌、比亚迪、采埃孚等知名厂商的配套；此外，公司积极拓展RV 减速器、谐波减速器等业务，主要应用于机器人等领域，探寻企业发展的第二增长曲线。考虑公司各细分业务的经营表现和持续降本提效，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.96/1.22/1.58（原预测为0.92/1.21/1.54 元），调整目标价为33 元，维持“买入”评级。
23Q3 业绩落在预告中值，净利润创历史新高。10 月29 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收58.72 亿元，同比+21.69%；归母净利润5.89亿元，同比+43.94%。据此我们计算，2023 年Q3 实现营收21.86 亿元，同比+26.53%，环比+15.38%；归母净利润2.21 亿元，同比+39.27%，环比+11.81%，落在此前预告中值。我们根据下游需求和公司产能判断，23Q3 乘用车收入同环比提升，商用车/减速器业务环比持平。公司23Q3 业绩同环比增速优异，一方面公司以优质的产品力表现持续获得下游市场头部客户的高度认可，商用车、乘用车、减速器等业务均呈现良好增长态势；另一方面，公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。
盈利能力持续提升，规模效应显现。2023 年前三季度公司整体毛利率21.37%，同比+0.86pct。其中，2023 年Q3 公司毛利率为21.70%，同比+0.30pct，环比+0.16pct。毛利率同环比提升，主要系因规模效应和商用车自动变速器齿轮等高毛利产品的放量。期间费用率为9.38%，同比-1.15pcts，环比+0.42pct。其中：
销售费用率为0.89%，同比-0.24pcts，环比-0.10pct；管理费用率为3.50%，同比-0.94pct，环比-0.22pct；研发费用率为4.38%，同比+0.12pct，环比-0.50pct；财务费用率为0.61%，同比-0.09pct，环比+1.24pcts。公司期间费用同比下降，主要系因持续的内部降本增效；环比提升，主要是因为汇兑的变化。我们计算，公司23Q3 汇兑损失约400 万元，而二季度汇兑收益在千万元水平。
新能源汽车齿轮领域龙头，回购彰显管理层信心。公司是国内A0 级及以上纯电动汽车减速器齿轮领域绝对龙头，持续开拓海外市场。2023 年3 月28 日，公司宣布签署定点函，成为某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，项目生命周期9 年，生命周期总金额约为10 亿元；此外，公司与舍弗勒签署深度合作意向书，在齿轮等领域加强合作。此外，公司通过收购三多乐进军塑料齿轮市场，进一步提升单车配套ASP。2023 年10 月29 日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票并全部予以注销，本次回购资金总额在1-2 亿元之间，回购价格不超过28 元（高于前收盘价和此前定增价格）,回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起6 个月内。我们认为，在当前时间进行回购，彰显了公司对自身发展的信心，有利于提振市场信心。
拟分拆机器人子公司环动科技，减速器业务加速发展。除汽车行业外，公司通过子公司环动科技耕耘精密减速器领域，实现RV 减速器产品荷载范围全覆盖；借力于RV 的技术与市场的协同效益，谐波减速器已形成多型号稳定供货，产品性能获得客户认可。我们认为，公司作为国内具备自主研发能力的RV 减速器领先供应商，技术储备丰富，有望受益人形机器人发展趋势。9 月25 日公司公告，基于公司总体战略布局和子公司环动科技的业务发展需要，公司拟筹划环动科 技分拆上市事宜。公司目前拥有环动科技61.3%的股权，本次分拆上市后公司将继续保持对环动科技的绝对控制权。分拆一方面有助于子公司拓宽融资渠道，引入战略资源；另一方面能充分调动团队的积极性和创造性，吸引稳定人才，巩固现有高精密减速器领域的市场地位，加速减速器业务发展，中长期维度利好公司发展。
风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进展不及预期；公司新客户拓展不及预期；行业竞争日益加剧。
盈利预测、估值与评级：公司为新能源汽车齿轮龙头，产品先发优势明显，工艺制造水平处于世界前列，新能源客户结构优质，业绩兑现度高，发展增速高于行业平均水平。公司新能源赛道募资扩产有序推进，减速器业务快速增长，并积极布局小齿轮执行机构小总成的研发制造，持续打造自身齿轮帝国。考虑各细分业务的经营表现和持续降本提效，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.96/1.22/1.58（原预测为0.92/1.21/1.54 元）。考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头，参考一体化压铸龙头企业文灿股份、轻量化底盘龙头企业拓普集团（Wind 一致预期对应2023 年估值分别为54/29xPE），考虑公司分拆对减速器业务的稀释，给予其2023 年35x PE，调整目标价为33 元，维持“买入”评级。