事件：公司22 年实现收入68.4 亿元，同比+26.8%；归母净利润5.8 亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润5.7 亿元，同比+96.9%；22Q4 营收20.1 亿元，同比+51.9%；归母净利润1.7 亿元，同比+72.9%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+89.7%。

    23Q1 公司实现收入17.9 亿元，同比+8.3%；归母净利润1.7 亿元，同比+44.1%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比+45.1%，超业绩预告上限，公司盈利能力持续提升！

    新能源汽车业务高速增长，带动整体业绩正向攀升。22 年公司乘用车/商用车/ 工程机械主要业务收入分别为36.5/5.1/7.4 亿元， 分别同比+49.7%/-34.6%/-7.0%。其中乘用车中新能源营收为19.1 亿元，同比+226.8%，占公司整体收入比例28%，同比+17.1pct；传统燃油车业务营收17.4 亿元，同比-6.2%，新能源车业务占比持续并显著提升，我们认为其中主要受益于全球新能源汽车产业蓬勃发展，同时公司在产品质量、产品交付及齿轮相关技术能力方面得到市场认可，不断深化客户合作关系，增强客户粘性。

    内部产能结构持续优化，精细化管理实现降本增效。从利润端来看，公司22 年综合毛利率为21.1%，同比+1.6pct，净利率为8.6%，同比+2pct，其中乘用车/商用车/工程机械业务的毛利率分别为21.1%/19.9%/22.5%,分别同比+2.4/+1.1/-1.9pct。23 年Q1 毛利率为20.8%，同比+1.4pct，净利率为9.8%，同比+2.3pct，环比+1.4pct，净利率逐季度提升。另外，公司22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.4%/4.4%/1.0%，分别同比-0.3/+0.2/+0.4/-1.3pct，管理费用小幅提升主要系员工薪酬及中介咨询费所带动，研发费用增加主要系公司不断加大研发投入所致。从现金流及运营能力来看，公司22 年经营活动产生的现金流净额为12.2 亿元，yoy+53.2%，23Q1 经营活动产生的现金流净额为3.4 亿元，同比+1827.6%，经营现金流质量显著改善。运营能力方面，22 年存货周转天数为111.9 天，同比+0.28天；应收账款周转天数为80 天，同比+2.7 天；应付账款周转天数77.0 天，同比+1.8 天，后续随着公司持续优化内部产能，提升产线自动化程度，不断提升产能利用率的同时积极加强降本提效、内部管理精细化等举措，公司经营效率有望进一步提升。

    投资建议：基于公司先进制造工艺、充沛产能及优质客户结构形成的立体化综合竞争优势，我们认为双环将加速成为全球精密传动供应商龙头企业。

    考虑到23 年一季度汽车行业整体有所承压，我们调整23-25 年公司营收为83.4/100.4/115.6 亿元（23/24 前值为84.4/104.8 亿元），归母净利润 8.6/11.2/13.7 亿元（23/24 年前值为8.8/11.8 亿元），对应 PE 为 23.7/18.3/14.9x，维持“买入"评级。

    风险提示：宏观经济波动/原材料价格波动/公司订单不及预期风险。