投资要点：

    公司公告2018 年业绩预告，低于预期。预计2018 年实现归母净利润 57,239.95 万元–78,704.93 万元，同比变化在-20%—10%之间，低于预期。其中Q4 单季度归母净利润亏损1.67—3.82 亿元之间，去年同期单季亏损1.92 亿元。主要原因为三点：1.复合肥毛利受原料单质肥价格持续走高影响下滑，需求不旺导致复合肥、控释肥产品销量同比下滑；2.大力推广新品“亲土1 号”导致的费用增加；3.德国金正大正式纳入合并报表，18 年影响净利润约为-0.5 亿元。

    农产品价格低迷导致复合肥需求下滑，原料持续涨价拖累复合肥毛利率。根据隆众石化统计的数据显示，2018 年山东地区尿素、湖北磷酸一铵55%粉、盐湖氯化钾60%粉市场价同比分别上涨20%、16%、17%，复合肥45%氯基同比上涨仅为11%，毛利率同比下滑。同时农产品价格低迷导致公司复合肥、控释肥产品销量同比下滑。

    德国金正大顺利并表，未来有望带来新的利润增量。公司于2018 年8 月1 日完成对于德国金正大的股权的收购并纳入合并报表。1-7 月公司持有德国金正大股权比例为34.74%，其利润计入归母净利润的约为0.5 亿元；8-12 月完成收购后持有德国金正大股权比例为94%，其利润计入归母净利润约-1 亿元，18 年全年影响归母净利润-0.5 亿元。德国金正大受园艺行业影响，上半年旺季盈利，下半年淡季亏损，完整会计年度并表后未来预计将为公司带来新的利润增量。

    大力推广新品“亲土1 号”，开启亲土种植新时代。针对经济作物，开拓土壤改良蓝海市场，公司18 年以来加速“亲土1 号”的市场拓展，使其系列产品在大棚种植区脱颖而出，但推广费用相应增加，仅4Q 单季度各项费用加总预计为2 亿。

    “金丰公社”模式推广顺利。金丰公社整合上中下游资源，为农民提供全方位种植服务，包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务，打造全新种植业经营模式，切入万亿农服蓝海市场，同时向后端农服延伸带动复合肥产品销量的增长。目前预计已签约的金丰公社约为170 家，成立超过120 家，预计19-20 年的目标分别为300、500 家，服务的耕地面积预计已突破1000 万亩。

    盈利预测与投资评级：由于原料大幅涨价导致复合肥毛利率下滑叠加“亲土1 号”推广增加的各项费用，我们下调公司2018-2020 年归母净利润，预计2018-2020 年归母净利润分别为6.09、6.69、7.72（原为8.48、9.81、12.50）亿元，对应EPS 分别为0.19、0.20、0.23 元/股（原为0.26、0.30、0.38 元/股），当前市值对应PE 为36、34、30 倍，维持增持评级。