金正大公布2018 年三季报。2018 年前三季度，金正大实现营业收入212.53亿元，同比+12.34%；实现归属于母公司净利润9.54 亿元，同比+5.14%；基本每股收益0.30 元，加权平均净资产收益率为9.73%。

    复合肥价格上涨，价差缩小。2018 年前三季度，由于各项单质肥及液氨产品价格均出现上涨，复合肥价格在成本支撑下也出现上涨，华东区三元复合肥均价为2090 元/吨，同比上涨9.0%。但由于复合肥行业仍处于产能过剩的状态，价格传导不利，产品价差缩小，2018 前三季度三元复合肥价差为432元/吨，同比下降11.6%。从公司上半年主要产品经营情况来看，公司复合肥产品收入增加，但毛利率有所下滑。

    发行股份购买农投公司66.67%股权。2018 年10 月，公司发行1.33 亿股购买农投公司66.67%股权，交易完成后，公司获得农投公司100%股权，从而直接或间接持有宁波金正大94%股权。宁波金正大拥有德国金正大100%股权，后者主要从事园艺消费产品和特种肥料的生产与销售业务，2018-2020年业绩承诺为合并报表下扣非后归母净利润分别不低于957 万欧元、1111 万欧元和1508 万欧元。收购完成后，公司产业链进一步扩张，产品线更加丰富。

    终止部分募集资金投资项目。2018 年10 月，公司根据市场环境变化，决定终止农化服务中心项目，将4.68 亿元募集资金（含利息）用于永久补充流动资金，该项目已投入资金653 万元，投资进度仅为1.52%。

    金丰公社签署战略合作协议，打通农产品的销售环节。2018 年7 月，金丰公社与正大汉鼎签署战略合作协议，拟成立合资公司，投资运营畜禽废弃物资源化利用项目。金丰公社将借助本次合作进一步打通农业服务中农产品的销售环节，实现农资下行，农业种植，农产品上行全产业链服务；同时借助公司技术优势，实现对畜禽废弃物资源的有效利用，实现新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级。金正大作为我国化肥行业龙头企业，其新型肥料产能持续增长，产品创新不断，公司收购农投公司66.67%股权后，对海外优质成长性资产持股比例增加到94%，海外资产中盆栽土、植保肥料、植保产品毛利率远高于传统复合肥产品，且该类业务占比不断提高，我们认为可以给予金正大一定的估值溢价，我们预计公司2018~2020 年EPS分别为0.27、0.34、0.37 元，按照2018 年EPS 及20-22 倍PE，给予公司5.40-5.94 元（对应PB 分别是1.62-1.78 倍）的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动的风险；业务拓展不达预期等。