1~3Q18 业绩符合预期

    金正大公布 1~3Q18 业绩：营业收入212.5 亿元，同比增长12.3%；归属母公司净利润9.54 亿元，同比增长5.1%，对应每股盈利0.30元，符合预期。3Q18 公司营收74.8 亿元，同/环比增长16.1%/8.5%，实现归母净利润1.17 亿元，同比增长3.1%，环比下降62%，环比大幅下降主要是费用增加较多所致，3Q18 管理费用（含研发）4.23亿元，同/环比增长50%/160%。公司预计2018 全年归母净利润7.15~9.30 亿元，同比增长0%~30%。

    发展趋势

    复合肥量价齐升带动1~3Q18 业绩增长。1~3Q18 尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥价格同比上涨21%/19%/14%，推动公司氯基/硫基复合肥出厂价同比上涨4.4%/15%，叠加复合肥销量提升，推动公司业绩增长。1~3Q18 综合毛利率15.8%，同比提升0.4ppt，其中3Q18 毛利率14%，同比增加1.7ppt，环比下降1.8ppt，环比下降主要是硫基复合肥价格环比下降，同时磷酸一铵等继续涨价所致。

    金丰公社稳步推进，有望拉动复合肥销量增长。金丰公社通过汇聚种植产业链资源提供全方位农业服务，目前金丰公社仍处于布局网点和吸纳土地的初级阶段，未来随着金丰公社开拓数量的增加，对公司复合肥销售的拉动效应将逐步显现。

    看好公司亲土肥料发展。公司正在努力向全球推广亲土种植理念，并通过示范推广提升亲土肥料知名度。目前亲土肥主要用于经济作物领域，销售增长快、产品毛利率高。同时公司与富朗设立合资公司，将共同致力于土壤的保护、修复与提升工程，有利于加快公司在土壤保护、修复领域的布局。

    盈利预测

    由于下半年COMPO 处于销售淡季，公司对宁波金正大持股比例提升将影响4Q 业绩，叠加单质肥涨价导致复合肥盈利承压，我们下调2018/19 年盈利预测20%/8%至0.26/0.40 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2018/19 年市盈率21.6/14.0x。因下调盈利预测，我们下调目标价20%至7.2 元，较目前股价有28%的上涨空间，目标价对应2018/19 年28/18x PE，维持推荐。

    风险

    单质肥价格大幅上涨，复合肥销量低于预期。