投资要点

    传统业务：复合肥景气复苏，盈利逐步修复。金正大是全国复合肥行业龙头，连续八年全国销量第一，实力雄厚。今年上半年复合肥行业整体受下游需求提升影响，全国复合肥销售市场自3 月中旬全面回暖，预计2018 年将确定性复苏，行业龙头受益巨大。金正大传统复合肥业务触底复苏，开局良好。公司1Q18 营收68.74 亿元，同比+20.32%，较1Q16 同比增长+48.15%；净利润6.14 亿元，同比18.76%，较1Q16 同比增长50.86%。金正大持续研发创新，向土、水、药＋肥等领域不断延伸产品线，与国家产业政策引导方向一致。缓控释肥、叶面肥、液体肥、水溶肥、微生物菌肥、药肥一体化、增效剂与生物刺激素类产品等研发取得新进展。

    金丰公社：土地托管万亿市场，孕育农业独角兽。我国农业进入了提质增效、产出安全、绿色发展的新时代，复合肥行业乃至农资行业正向着全产业链、农业综合服务方向发展。作为新型复合肥龙头企业，金正大在技术、人才、资金、渠道、资源整合等方面有着巨大的领先优势。截止2018 年一季度末，在建与已建的县级金丰公社数量目前已达75 家，服务土地面积超过100 万亩，成长速度迅猛。公司对今明两年的发展目标分别为：2018 年150 家、2019 年300 家。轻资产模式将保证业务快速扩张路上轻装前行。传统农资行业不景气情形下，转型以农业服务为主，顺带绑定农资品销售是进一步助推业绩上升的可行之路。

    德国金正大：并购重组助力金正大国际化布局，突破产能困局，拓展高端市场。金正大已建成了全国最大的缓控释肥、水溶肥产能，也正在通过并购等整合方式进行过资本、技术、产品的输出，公司业务持续扩张，不断拓展国际化布局。金正大借力被并企业全面发力高端产品研发、海外销售，打造品牌影响力。目前金正大已在计划建立地中海、亚太、欧洲和美洲四大中心，向全球销售其高端化肥产品，并借助德国康朴等公司的品牌影响力，反向夺取被外资占领的中国国内高端市场。

    康朴：宣布回归特种肥料，康朴中国落户贵州。被并购企业并表后表现依旧突出，德国康朴截止2017 年末总资产17,348.84 万欧元，净资产1,322.94万欧元，负债16,025.9 万欧元，资产负债率92.37%（上述数据未经审计）。今年6 月，康朴宣布回归特种肥料市场，并将康朴中国正式落户贵州，还发布了特种肥料全新一代产品。预计康朴将助力金正大强势拓展国内外高端肥料市场，抢占新兴城市市场，形成强大品牌影响力。

    风险因素：1）农产品价格持续下跌风险；2）原料价格波动风险；3）政策风险；4）业务推广不及预期风险。

    盈利预测、估值及投资评级。6 月23 日，公司发行股份购买农投公司（全资子公司农商公司，间接持有宁波金正大88.89%股份，从事园艺消费产品和特种肥料业务）事项获证监会无条件通过。本交易完成后，母公司将持有标的公司100%股权。我们维持预测公司2018/2019/2020 年归属母公司股东净利润分别为11.04/15.19/19.80 亿元， 对应EPS 分别为0.35/0.48/0.63 元。考虑公司龙头溢价和金丰公司的稳步铺开，维持11.5元目标价（对应18 年31 倍PE），维持“买入”评级。