投资要点：

    公司发布 2018 年一季报，业绩符合预期。2018 年一季度实现营业收入68.74 亿元，同比增长20.3%，归属于上市公司股东净利润5.3 亿元，同比增长27.64%，EPS 为0.17 元，符合预期。净利润同比增长主要是两点原因：1.“金丰公社”模式超预期，带动客户业务及产品销量快速增长。2.行业底部慢慢回暖，复合肥价格同比上涨，传统复合肥产品升级，毛利率有所提升。同时公告2018 年1-6 月归母净利润同比增长0-30%至7.94-10.33 亿元之间。

    复合肥行业底部，缓慢复苏，产品价格同比上涨，产品升级带来毛利率的提升。农产品价格企稳回升，尤其是用肥量较高的玉米，全国二等黄玉米市场价2017 年同比上涨14%至1729.5 元/吨，而18 年至今已累计上涨4.8%至1812 元/吨。复合肥行业缓慢复苏中，根据隆众石化统计的数据显示， 45%氯基复合肥1Q2018 年均价同比上涨13%。公司目前正积极对传统复合肥进行升级，如“亲土1 号”等等，随着新型高端复合肥占比的提升，公司毛利率整体上行。

    “金丰公社”模式超预期，带动客户业务较快增长，产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源，为农民提供全方位种植服务，包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务，打造全新种植业经营模式，切入万亿农服蓝海市场。同时以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务，重点区域市场建设为主要手段，通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。目前金丰公社已设立约80 家县级金丰公社了，进展略超预期，18 年150 家，19 年300 家的目标应能轻松完成。

    盈利预测和投资评级：受益于复合肥行业缓慢复苏，基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求。 “金丰公社”进展超预期带动公司产品销量快速增长，更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务”，符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。我们下调公司2018-2019 年归母净利润分别为10.01（原14.07）、13.01（原18.04）亿元，给于2020 年归母净利润预测为17 亿元，对应EPS 分别为0.32（原0.43）、0.41（原0.55）、0.54 元/股，当前市值对应PE 为27、21、16 倍，维持增持评级。