投资要点：

    金正大公布2017 年年报。2017 年，金正大实现营业收入198.34 亿元，同比+5.86%；实现归属于母公司净利润7.15 亿元，同比-29.64%；基本每股收益0.23 元，加权平均净资产收益率为7.81%。

    整体收入平稳增长，新业务快速增长，提升公司毛利率。2017 年公司复合肥产量和销售量分别为692.92 万吨和689.21 万吨，同比增长12.69%和11.57%。公司传统复合肥收入维持稳定增长，但产品毛利有所下降；盆栽土、植保肥料、植保产品和草坪种子等业务营业收入同比增长均在3 倍以上，毛利率分别为42.30%、35.69%、44.77%和28.36%，带动整体毛利水平提升。2017 年公司实现毛利率16.15%，同比提高0.35 个百分点。

    创立金丰公社农业服务平台，促进公司向“制造+服务”型企业转型。2017年，公司与国际金融公司、华夏银行资管共同发起设立金丰农业服务有限公司，并创立联动行业的金丰公社农业服务平台。该平台未来将汇聚全球种植产业链上优质的国际知名企业，在中国各个重要的农业种植区域，为中国千万户农户提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、农业金融等全方位的农业服务，促进公司由制造企业向“制造+服务”型企业的转型。

    收购道依茨法尔机械10%股权，布局“制造+服务”业务。2017 年6 月7 日，公司与赛迈道依茨意大利股份有限公司签署《股权买卖协议》，公司拟出资6440 万元人民币收购赛迈道依茨持有的道依茨法尔机械有限公司10%股权，并在道依茨法尔机械董事会中委派一名董事。此次收购有利于公司更好的向客户提供肥料+农用机械的服务，实现公司由制造型企业向“制造+服务”企业的转型。

    布局新型肥料业务发展。近年来公司大力发展水溶肥、硝基复合肥、缓控释肥等新型肥料，从而实现化肥产品结构升级。目前公司水溶肥、液体肥、叶面肥、作物菌肥、硅钙钾镁肥等新型肥料研发取得新进展，在资源高效综合利用新技术方面取得突破。截至2017 年底，公司拥有发明专利216 项。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.41、0.53、0.62 元，按照2018 年EPS 及21-24 倍PE，给予公司8.61-9.84 元目标价，维持“增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动的风险；业务拓展不达预期。