本报告导读：

    17 年业绩低于预期，18Q1 业绩明显好转。我们认为复合肥有望底部回暖，龙头公司率先受益，看好公司在现代农业体系构建过程中转型农业服务的先发优势。

    投资要点：

    维持“增持”评级，目标价11.4 元：下修18-20年EPS预测至0.38（-17.4%）/0.45（-13.5%）/0.52 元（原18/19 年0.46/0.52 元），我们认为复合肥行业有望底部回暖，加之公司进一步加快由生产型企业向服务型企业转型发展，给予公司2018 年30 倍PE，上调目标价至11.4 元/股，维持“增持”评级。

    成本上升压制业绩，18 年有望迎来拐点。17 年公司实现营收198.3亿元（+5.86%），实现归母净利润7.15 亿元（-29.64%），17Q4 实现净利润-1.92 亿元，低于市场预期。不及预期主要原因在于原料单质肥大幅上涨带来的成本压力以及康朴并表导致销售费用增加。但由于行业回暖带来的复合肥产品量价齐升，公司预计18Q1 实现归母净利润 5.2-5.6 亿元（+25%-+35%），行业拐点隐现。

    复合肥有望底部回暖，龙头公司率先受益。在煤炭和原油等价格的上涨、农产品价格回升以及行业复合化率和集中度仍持续提升的趋势下，我们认为复合肥有望底部回暖。复合肥行业供需格局好转带动景气回升，龙头将率先受益。上市公司18 年一季度公司归母净利润同比大幅增长25%-35%或预示着行业拐点的到来。

    农化服务拓荒者。公司进一步加快由生产型企业向服务型企业转型发展。17 年公司发起设立金丰农服，通过“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”的模式，有望在现代农业产业体系中掌握先发优势。

    风险提示：石油价格波动的风险、农产品价格继续低迷风险。