2017 年业绩符合预期

    金正大公布2017 年业绩：营业收入198.3 亿元，同比增长5.86%；归属母公司净利润7.15 亿元，同比下降29.6%，对应每股盈利0.23元，基本符合公司前期业绩预告。4Q17 公司实现营收9.2 亿元，同比下降30.6%，实现归母净利润-1.92 亿元，较去年同期亏损扩大，主要是由于4Q 复合肥销量下降，同时单质肥涨价等导致毛利率同比下滑9.1ppt 等所致。公司拟每10 股派息0.8 元。

    发展趋势

    2017 年高端复合肥销售下滑，单质肥涨价导致普通复合肥毛利率下降。由于农产品价格低迷，公司高端复合肥销售下滑明显，2017年公司控释肥、硝基复合肥、水溶肥销售收入同比分别下降13.3%/29.7%/33.2%至43/8.3/3.9 亿元。2017 年公司普通复合肥收入同比增长6%至77.4 亿元，但受原料单质肥涨价影响，毛利率同比下滑4.2ppt 至17%。

    “亲土一号”肥料有望迎来快速增长。我国酸性土、盐碱土已占耕地面积60%以上，土壤质量退化严重，土壤调理市场空间巨大。

    金正大是世界亲土种植联盟的积极参与方和中国合作伙伴，公司正在努力向全球推广亲土种植理念，并通过示范推广提升亲土一号知名度。亲土一号主要针对价格较高的经济作物，毛利率约30%，成长空间较大，有望成为公司新的利润增长点。

    金丰公社模式成效有望逐步显现。金丰公社通过整合种植产业链资源，为农民提供土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、产销对接、农业金融等全方位服务，将带动公司复合肥销量增长。目前金丰公社仍处于发展阶段，但已初见成效，金正大在全国开拓的金丰公社数量已达70 多家，未来随着金丰公社开拓数量的继续增加，对公司复合肥销售的拉动成效将逐步显现。

    盈利预测

    我们维持2018 年盈利预测不变，引入19 年盈利预测0.47 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2018/19 年24/20x 市盈率，看好金丰公社及亲土一号的发展，上调公司目标价12%至11.2 元，较目前股价有21%的上涨空间，目标价对应2018/19 年29/23x P/E，维持推荐评级。

    风险

    农产品价格大幅下滑，单质肥价格大幅上涨。