报告摘要

    公司为我国复合肥行业龙头，是唯一入选“国家品牌计划”的农业企业。

    受益复合肥行业逐步复苏，公司市占率将由10%提升至20%以上。2017 年启动金公丰社，打造国内首家现代农业服务平台，契合乡村振兴国策，切入万亿农业服务蓝海市场。

    1.复合肥绝对龙头，加大国际化布局，定位种植业解决方案提供商

    公司成立于1998 年，研发实力、农化服务技术、品牌及渠道优势领先，拥有十三大生产基地，复合肥产能340 万吨、控释肥200 万吨、硝基肥150 万吨、水溶肥30 万吨，总计720 万吨。公司2016 年销量618万吨，市占率约10%，自2010 年以来蝉联国内第一。同时，公司收购德国Compo、荷兰Ekompany、西班牙Navasa 公司，加快海外布局。通过金丰公社，引领农业服务创新，谋求跨越式发展。2018 年Q1 预告归母净利润5.6-6.0 亿元，同比增长35%-45%，实现良好开局。

    2. 供需格局好转，复合肥将景气回升，龙头受益最大

    2015 年以来农产品价格下跌、优惠政策取消导致复合肥行业盈利持续低迷，2017 年开工率仅24%，表观消费量5086 万吨，同比下滑约14%。

    随着玉米等农产品价格触底反弹，带动复合肥需求复苏，同时行业规模以上集中度CR4 已从2009 年24%提高至2017 年的32%，化肥“零增长”政策倒逼复合化率提高，理论测算复合肥需求CAGR 为7.73%，复合肥施用比例由目前的40%提升至57%，龙头公司受益最大。新型肥料如缓控释肥、水溶肥、土壤调理剂等肥料利用率高，有效改善土壤质量，未来需求将保持10%以上的复合增长。预计公司未来复合肥销量复合增速10-15%，新型肥料在利润中占比将持续提升。

    3. 农业服务万亿蓝海空间，金丰公社天时地利人和

    我国农业正面临向农业服务转型的关键阶段，金丰公社定位中国首家现代农业服务平台，当前发展正值天时地利人和。金丰公社成立半年多来已设立75 家县级金丰公社，服务面积超过100 万亩，未来五年目标为建立1000 家县级金丰公社，服务5000 万亩农户、3 亿亩土地。 金丰公社打造“培养休闲地主，我做快乐长工”的创新模式，农民不需自己种地，每年还可增收20%以上，轻资产模式有利于快速复制推广。

    预计公司2018 年150 家、2019 年300 家的发展目标将可顺利实现。

    以五年成立1000 家金丰公社测算，未来收入规模有望达1000 亿元，成为国内农业服务行业的超级独角兽。

    4. 盈利预测与评级

    预计公司2017-2019 年收入分别为207.65 亿、240.32 亿、271.53 亿元，净利润分别为7.33 亿、11.95 亿、15.99 亿元，EPS 分别为0.23 元、0.38元、0.51 元，目前股价对应PE 分别为37 倍、23 倍、17 倍。公司为国内唯一入选“国家品牌计划”的农业企业，2018 年开始受益复合肥行业景气复苏，金丰公社已进入快速增长期，给予公司2018 年30 倍PE，结合未来金丰公社独立上市后的市值增厚贡献，公司短期目标市值360 亿，中期目标市值550 亿，分别对应目标价11.4 元、17.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格风险、金丰公社开拓进度不及预期。