投资要点

    事件：金正大发布2017 年业绩快报，2017 年度公司实现营业收入207.61亿元，同比增长10.81%，实现归母净利润7.25 亿元，同比下滑28.72%；以31.58 亿股本计算，实现基本每股收益0.23 元；金正大发布2018 年一季度业绩预告，预计2018 年第一季度公司将实现归属上市公司股东的净利润5.60 - 6.02 亿元，同比增长35 - 45%。

    点评：公司2017 年业绩同比下滑，我们分析主要系农产品行情低迷、原材料价格上涨等多种因素影响所致。2018 年第一季度业绩同比较快增长，我们分析主要系营销转型实现突破，“金丰公社”模式带动客户业务较快增长，产品销量实现快速增长；同时公司强化好技术向好产品的转化，对传统复合肥进行升级，外加行业回暖使产品价格有所提升所致。

    经历 2017 年复合肥行业景气低迷，如今行业已现回暖迹象。全球农作物供需结构不断改善，中国玉米价格亦有企稳回升迹象；从中长期来看，中国化肥复合化率还有一定提升空间，未来龙头企业有望继续受益。

    公司强化好技术向好产品转化，复合肥产品结构不断优化。公司水溶肥、缓控释肥等产品在质量、工艺方面完全参考国外生产标准，质量优于国内其他企业产品，具有较强的竞争力。收购康朴园艺能使上市公司产品组合进一步丰富、产业布局更为合理，也有望更好地推进国际化战略。

    重点布局农业服务，金丰公社模式带来销量快速增长。公司重点投资农业服务战略，开启金丰公社模式，由化肥制造商向制造加服务转型；公司以服务升级带动销售营销转型可望推动市场份额延续提升，巩固龙头地位。

    维持“买入”的投资评级。金正大是我国复合肥龙头企业之一。公司注重研发投入，逐步形成以缓控释肥等产品为主、普通复合肥为翼的产品格局，产品品牌丰富；公司积极布局全球市场，收购德国康朴园艺、设立以色列分公司，不断提升自身竞争力和国际知名度。在化肥行业零增长的大背景下，公司与国际金融公司合作、重点投资农业服务，开启金丰公社模式，从农资销售切入农业服务市场，打开广阔发展空间。行业持续低迷，公司经营不及预期；暂不考虑本次增发收购，我们维持公司2018-2019 年EPS为0.35 和0.42 元的预测（以31.58 亿股本计），维持“买入”的投资评级。

    风险提示：复合肥市场持续低迷的风险，单质肥价格大幅波动的风险，本土市场布局进展与国际化进程低于预期的风险，商誉减值的风险