事件：

    金正大发布2017 年3 季报：前3 季度实现营业收入189.18 亿元，YoY+9%，归母净利润9.08 亿元，YoY-19%，EPS 0.29 元，经营活动现金流12.68 亿元。其中，第3 季度单季实现营业收入64.43 亿元，YoY-6%，QoQ-5%，归母净利润1.13 亿元，YoY-68%，QoQ-70%，EPS 0.04 元。业绩居于预告区间下限。

    公司预计2017 年全年净利润区间为7.12~11.19 亿元，YoY-30%~+10%。

    观点：

    原材料上涨导致3 季度毛利率环比下滑3ppt，康朴并表导致单季度销售费用同比增加31%。公司通过套餐肥新产品推广、并积极探索农资一站式服务模式，公司产品销量总体保持稳定。受农产品价格低迷影响，预计高端复合肥销量有所下滑，同时原料尿素、磷酸一铵等价格上涨，导致公司3 季度综合毛利率同比下滑1.75ppt、环比下滑2.92ppt 至12.35%。因康朴并表，公司销售费用大增，前3 季度销售费用同比增加101%至10.97 亿元，其中第3 季度单季销售费用同比增加31%至3.69 亿元。

    农化服务全面升级，融合共享强化协同效应。公司进一步加快由生产型企业向服务型企业转型发展。（1）2017年上半年，公司与世界银行国际金融公司（IFC）、华夏银行资管共同发起设立金丰农业服务有限公司，该公司将汇聚种植业产业链全球资源，通过平台打造和整合，为中国农民提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、机播手代种代收、农产品品牌打造、产销对接、农业金融等全方位的农业服务。（2）公司通过“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”的模式，推进与上游及同行企业的合作，积极构建行业共创共享生态圈。

    结论：

    目前公司处于停牌阶段，根据公告，公司筹划收购农资消费及渠道相关行业公司股权，可能涉及发行股份购买资产。我们暂维持前期盈利预测，即公司2017~2019年净利润预测分别为11.01亿元、12.87亿元、15.08亿元，EPS分别为0.35元、0.41元、0.48元，目前股价对应P/E分别为26倍、22倍、19倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    农产品价格下滑，化肥价格下滑，农化服务推广不及预期，收购整合不及预期。