2017 年前三季度业绩低于预期

    金正大公布1~3Q17 业绩：营业收入189 亿元，同比增长8.6%；归属母公司净利润9.08 亿元，同比下降19.5%，对应每股盈利0.29元，低于我们预期。3Q 公司营收64.4 亿元，同比下降6%，环比下降4.7%，归母净利润1.13 亿元，同比下降67.5%，环比下降70%。公司预计全年归母净利润7.1~11.2 亿元，同比增长-30%~10%。

    公司业绩低于预期主要是农产品价格低迷导致高端肥订单下滑，同时原材料尿素、一铵等产品价格上升导致毛利率下滑，3Q 公司毛利率为12.3%，同比下滑1.8ppt，环比下滑6.9ppt。公司并表康朴公司导致销售费用同比增长101%。

    发展趋势

    复合肥行业龙头竞争优势明显，市占率有望逐步提升。由于农产品价格低迷导致农民施肥积极性下降，同时复合肥行业产能过剩，且同质化竞争严重，公司加大专用复合肥、缓控释费、硝基复合肥、水溶肥等产能，实现产品升级换代，提升产品竞争力。公司是国内最大复合肥企业，品牌优势较强、忠诚度高，随着环保趋严及农业规模化经营的发展趋势，公司市占率有望不断提升。

    设立金丰农业服务公司，加快向农业服务方向发展。今年上半年公司发起控股并联合国际金融公司、华夏银行资管等共同设立金融农业服务有限公司，金丰农服将在国内主要种植区域建立千家县级金丰公社打造农业服务平台，并将通过整合种植产业链全球资源，为农民提供土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升等全方位农业服务，促进公司向“生产+服务”的服务型企业发展。

    盈利预测

    因业绩低于预期， 我们分别下调2017/18 年盈利预测34%和36%至0.31/0.38 元/股。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017/18 年市盈率29/24x。看好龙头的竞争优势，我们维持目标价10 元，对应2018 年26x P/E，维持推荐评级。

    风险

    复合肥价格下滑，原材料价格大幅上升。