事项：

    公司于2017 年10 月29 日公布2017 年三季报，报告期内，实现营收189.18亿元，同比+8.62%；归母扣非净利润8.80 亿元，同比-20.16%，主要系需求下降、化肥行业低迷所致。此外，预计2017 全年归母扣非净利润7.12-11.19 亿元，同比-30~10%。对此，我们点评如下：

    评论：

    化肥市场低迷，Q3 净利暂无起色。公司Q3 单季实现营收64.43 亿元，同比-5.96%；归母利润1.13 亿元，同比-67.53%。相较于半年报2.06%的利润增幅，Q3 公司盈利呈现疲态，对全年利润影响较大，主要由于化肥市场产能过剩严重所致行业低迷。

    复合肥产能过剩，龙头有望借行业重整东风反弹。复合肥市场目前处于供给冗余、需求疲软的产能过剩状态。一方面上游资源性企业和下游经销商企业不断建设新生产线，另一方面国内市场低迷，农产品价格无太大反弹趋势，复合肥市场需求暂无起色。供给增加快于需求增长，市场竞争激烈，业内公司毛利率普遍下降。在众多企业盈利能力受到影响的情况下，预计行业内将出现重整狂潮，落后产能将逐步退出，公司作为龙头企业，具较大弹性，我们看好其在行业周期反弹的过程中获得较大上升空间。

    实行营销转型，维持技术创新，寻找业绩新增长。公司围绕产品开发升级来开展技术营销，设立子公司金丰农社从而实现“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”的模式转换，推进与上游及同行企业的合作，为中国农民提供全方位农业服务，积极构建行业共创共享生态圈，以此推动营销转型。同时公司继续维持技术创新，新成立了40 个作物研究所以及土壤研究所和植保所，完善和开发作物专用解决方案176 套，2017 年上半年新获授权发明专利2 项和新申请发明专利15 项。在化肥市场整体低迷的背景下，公司有望通过经营模式转换和维持传统业务优势两个途径减少自身受到市场低迷的影响，从而挖掘新增长点。

    增建生产线，行业周期左侧布局。公司的子公司金正大诺泰尔化学有限公司目前正在建设60 万吨/年硝基复合肥和40 万吨/年水溶性肥料生产线，生产线建成后将进一步增加公司产能，在市场低点着眼长期发，提前为农产品需求回暖进行布局。

    风险因素：1）原材料价格波动对公司经营管理的影响；2）新增产能无法及时消化对公司盈利能力的影响；3）农产品市场继续低迷对需求的影响。

    维持“买入”评级。尽管公司利润增长速度依旧处在较低水平，但是考虑到农资消费升级和公司长期战略，我们长期看好公司的观点未变。保持2017/2018/2019 年EPS 预测0.37/0.45/0.57 元，根据2017 年22 倍PE，维持目标价11.36 元，维持“买入”评级。