报告摘要：

    　　公司2017年上半年实现营业收入124.75亿元，同比上年增长18.07%；归属于上市公司股东的净利润为7.94亿元，同比上年增长2.06%。每股收益0.25元，与上年持平。公司预计前三季度归属上市公司股东净利润为9.02-11.40亿元。

    　　化肥行业低迷，公司稳健依旧：二季度国内化肥市场依旧低迷，公司业绩受到影响， 2017年二季度实现收入67.61亿元，同比上升14.12%；归属母公司净利润3.79亿元，同比上升1.45%。上半年营收增加主要是新增合并德国康朴公司所致，受其影响销售费用为7.27亿元，同比上升176.91%,同时应收账款和存货较上年有较大幅度的增加。康朴公司新增盆栽土、植保肥料、植保产品和草坪种子等拥有较高的毛利率，上半年公司毛利率达到17.08%，较上年增加3.11%。若除去康朴公司的收入，公司上半年营收同比增加1.86%，相对去年保持稳定。

    　　化肥行业有望回暖，肥料市场仍有空间：2016年以来化肥市场持续低迷，2017年有望触底回暖。国内耕地面积缓慢下降，进口粮食却越来越多，复合肥可以有效提高单亩产量，可以缓解粮食的短缺。国内复合肥比重不断增加，2015年达到35%，但仍远低于发达国家80%的水平，有较大的提升空间。目前国内化肥企业多达3000 多家，大部分产能低于5万吨，且国内环保政策严厉，不少小企业生产受到影响。公司是国内第一大化肥企业，市占率还不到10%，国内市场集中度还有进一步提升空间。

    　　放眼全球布局，推进转型发展：公司2016年起收购荷兰EKOMPANY、德国康朴公司和西班牙Navasa 公司的股权，同时在多个国家设立研发机构，为未来国际化发展奠定基础。公司上半年还设立金丰农业服务公司，参股道依茨法尔机械公司，由生产型企业向服务型企业转变。

    　　盈利预测：预计公司2017-2019年的归母净利润分别为12.83/16.03/18.49亿元，对应PE 为20/16/14 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌的风险，全球化低于预期风险。