业绩基本符合市场预期

    公司发布2017 年中报,上半年实现营收124.8 亿,同比增长18.1%,扣非后归母净利7.7 亿,同比增1.2%;二季度实现营收67.6 亿,环比增长18.3%,扣非后归母净利3.6 亿,环比减少13.3%。

    康朴实现并表,毛利率明显提升,利润小幅增长

    上半年营收增长主要受益于康朴并表;由于下游种植效益低迷、农户用肥积极性低,国内复合肥行业继续探底,公司复合肥(45%S,15-15-15)含税厂价2395 元/吨,与去年同期基本持平,我们预计公司国内肥料销量略有增长,营收与去年基本持平。上半年综合毛利率由去年同期13.96%提升至17.08%,同比上升3.12PCT,主要受益于康朴并表,公司普通复合肥毛利率由去年同期20.92%下降至18.38%,控释复合肥由14.39%降至13.09%,硝基复合肥、水溶肥毛利率因去年基数低,今年上半年分别回升至21.06%、29.67%,同比上升4.8PCT、5.4PCT。上半年,销售费用7.27 亿,同比增长177%,主要由于康朴并表费用增加,管理费用3.39 亿,同比略增长7%,财务费用-1268 万,同比下降43.7%。

    下半年销量或重回增长,业绩望探底回升

    预计公司三季度销量望同比增长:1)去年三季度复合肥处在价格下行通道,经销商拿货不积极,今年二季度末经销商库存低位,补库存拉动销量增长;2)公司持续优化营销策略,通过推广试验田等方式减少农户赊销比例,提升二级经销商单网点销量,并通过服务提升农户用肥粘性。三季度复合肥增值税率由13%降至11%,对业绩带来边际改善。

    金丰公社扬帆起航,销量提升驱动未来几年业绩增长

    三季度公司正式大力推广金正大金丰公社经营模式,标志着金正大由产品驱动发展向“产品+服务”双轮驱动转型,根据规划,未来公司将整合各方资源,建立近千家农化服务商,压缩营销层级,逐渐减少对二级经销商的依赖,通过让利于农户提升市占率,实现销量增速超越行业,驱动未来几年业绩增长。

    预计2017 年归母净利11.2 亿,买入评级。

    预计2017-2019 年公司归母净利 11.2 亿/12.7 亿/14.9 亿,当前股价对应PE22.7/20.1/17.0 倍。买入评级。

    风险提示:肥料价格下降;金丰公社推广效果不达预期。