2017 年上半年业绩符合预期

    　　金正大公布2017 年上半年业绩：营业收入124.7 亿元，同比增长18.1%；归属母公司净利润7.94 亿元，同比增长2.1%，对应每股盈利0.25 元，符合预期。其中2Q 收入67.6 亿元，YoY+14%，QoQ+18%，归母净利润3.79 亿元，YoY+1.4%，QoQ-8.7%。公司预计1~3Q 归母净利润9~12.3 亿元，YoY-20%~10%。

    　　并表康朴导致上半年公司收入大幅增长；由于下游农产品价格低迷，公司高端肥硝基复合肥和水溶肥订单下滑，收入分别下降41.9%/19.9%， 但由于原材料价格下滑毛利率同比上升4.8/5.5ppt 至21.1%/29.7%。普通复合肥和控释肥销量上升，收入同比增长5.6%/8.4% ， 毛利率下滑2.5/1.3ppt 至18.4%/13.1%。上半年销售费用上涨177%，系并表康朴所致。

    　　发展趋势

    　　投资设立金丰农业服务公司，加快向农业服务方向发展。上半年公司联合国际金融公司、华夏银行资管共同发起设立金丰农业服务有限公司，将在国内主要种植区域建立千家县级金丰公社。金丰农服将通过整合种植产业链全球资源，为农民提供土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升等全方位的农业服务，促进公司由生产型企业向服务型企业发展。

    　　优化产品结构+专业化农业服务，提升市场竞争力。由于农产品价格低迷，农民施肥积极性下降，同时复合肥行业产能过剩，同质化竞争激烈。公司加大缓控释肥、硝基复合肥等产品产能，并通过技术创新实现产品升级换代，提升行业竞争力。同时公司推进营销转型，通过专业化农业服务促进复合肥销售稳定增长。

    　　盈利预测

    　　看好产品销量增长，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.39 元与0.45 元上调22%与30%至人民币0.48 元与0.58 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年市盈率分别为17/14x。我们维持推荐的评级，但将目标价上调11.11%至人民币10.00 元，较目前股价有23.76%上行空间。目标价对应2017/18 年21/17xP/E。

    　　风险

    　　复合肥价格低于预期，农产品价格继续下降。