事件描述

    　　公司公布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入12.49 亿元，同比增长21.81%；归母净利润1.20 亿元，同比增长 42.54%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长46.32%。

    　　其中2025 年第二季度实现营业收入7.01 亿元，同比增长38.48%，环比增长28.02%；归母净利润0.69 亿元，同比增长156.22%，环比增长33.53%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长165.78%，环比增长32.64%。

    　　事件评论

    　　从“工程领域专家”到“科技+工程+实业”全链生态的跨越式发展之路。作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定评审，认为该成果总体处于国际领先水平。截至2025 年6 月30 日，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计245 套，装置总规模1316.6 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。

    　　政策驱动煤化工项目大力建设，炼化改造项目稳步推进。我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位。为了提质增效降成本，煤气化工艺向着生产大型化、过程洁净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。

    　　国家及地方层面出台多项政策大力支持新疆及疆外煤化工的发展，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等煤化工领域。同时，国内主营炼厂及地炼等老旧产能置换将推动炼化项目持续推进，随着老旧产能的置换推进，炼化项目将进一步推动硫磺回收装置需求的增长，公司目前稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目。

    　　深化"醛醇酸酯"全链布局构建产业闭环，纤维素打造创新增长极。公司是国内最大的正丙醇生产企业，也是国内规模领先的正戊醇和丁辛醇生产企业。公司一直致力于丙醛、丁醛、戊醛、正丙醇、异丙醇、丁醇、辛醇、戊醇等产品的生产装置和工艺优化，并将自己的工艺包用于工业应用中，公司多套装置均可根据市场情况进行多产品的随意切换，保证生产的稳定性和利润。

    　　高端纤维素有望受益于国产替代逻辑，具备潜在的业绩高弹性。全球醋酸纤维素产能约90 余万吨，其中超过80%为纺丝级醋酸纤维素，主要应用于香烟过滤嘴市场，其余部分主要应用于眼镜板材和偏光片保护膜市场。公司对1000 吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后产能规模为15000 吨，即：醋酸纤维素5000 吨/年、醋酸丙酸纤维素3000 吨/年、醋酸丁酸纤维素5000 吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000 吨/年。

    　　在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来煤化工及炼化项目陆续启动建设，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为3.6 亿元、4.3 亿元和5.8 亿元，对应2025 年8 月21 日收盘价PE 为16.3X、13.8X、10.2X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、煤化工项目推进速度不及预期；2、行业竞争格局加剧导致市占率下滑；3、原材料价格大幅波动。