一季度业绩同比高增，关注工程订单结转速度

    　　公司24Q1 实现营业收入5.19 亿元，同比-13.28%，实现归母净利润0.58亿元，同比+26.8%，扣非归母净利润0.56 亿元，同比+28.8%，一季度收入下滑而业绩高增，我们判断也与23 年同期基数相对较低有关，23 年下半年以来业绩逐季改善的趋势明显，预计随着在手工程订单结转，后续业绩仍有望保持稳健增长。23 年公司现金分红总额为1.9 亿元，现金分红比例为69%，对应4 月12 日收盘的股息率为5.03%，同时公司公告计划于24H1进行中期分红，截至24Q1 末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共18.74 亿元，占市值比重高达48.5%，建议关注中长期投资价值。

    　　新材料项目逐步推进，打造第二增长曲线

    　　工程业务方面，24Q1 新签设计咨询订单390 万元，在手订单规模16.4 亿元，此前公司签约北方华锦13.07 亿元化工工程订单，截至24Q1，该项目实现营业收入554.90 万元，累计收款1.33 亿元，参考公司工程业务净利率水平，假设该项目净利率为18%，可为公司贡献2.35 亿元左右净利润，此外鲁油鲁炼项目设计工作已于1 月17 日起正式启动，或给24-25 年工程业绩释放提供较好支撑。新材料方面，公司醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目、纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目均计划于24 年6 月开工，分别预计于24 年12 月、25 年12 月竣工。达产后有望新增异辛酸产能5 万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5 万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点。

    　　盈利能力稳步提升，现金流明显改善

    　　24Q1 公司毛利率为19.9%，同比+0.96pct，期间费用率为10.72%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/5.6%/4.6%/-0.5%，同比分别+0.2/+0.5/+0.5/-0.03pct，资产及信用减值损失合计冲回0.11 亿元，同比+0.13 亿元，综合影响下净利率同比+2.57pct 至10.32%。23 年公司CFO净额为0.72 亿元，同+1.35 亿元，收现比同比+43.2pct 至141.3%，付现比同比+25.11pct 至137.5%，现金流明显改善，我们判断主要由于公司签约的北方华锦项目一季度收款较多所致。

    　　持续看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长，维持此前预测，预计公司24-26 年归母净利润为3.2/3.6/4.2 亿元，同比分别+13.7%/+13.6%/+15.2%，对应PE 分别为12.1、10.6、9.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。