2015 年报公告

    公司实现营业收入6.3 亿元，同比下降18.66%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降18.65%。EPS0.38，同减19.15%。公司决定每10 股派发1.5 元现金红利，并由资本公积转增股本5 股。

    投资要点

    公司是以环保见长的工程总包公司，所涉及行业包括化工、石化、医药和环保。业绩下滑主要由于国内投资建设大幅减缓及公司盈利能力下滑：公司主要业务分为三块，1）工程总包收入4.58 亿元，同比下滑17.5%，收入占比73%，毛利率为26.82%，同比减少1.59 个百分点。2）工程设计收入9200 万元，占比14.7%，毛利率为47.6%，同比减少11.35 个百分点。3）产品销售7372 万元占比11.8%，毛利率为54%。尽管公司的各项毛利率有所下滑，但相比同类工程总包及设计类企业，盈利能力仍属于行业领先地位。

    销售费用率及管理费用总量增长不多，但由于收入下滑体现出费用率较高。投资收益+营业外收入+税率减少4 个百分点增色净利润数据：公司2015 年产生销售费用1622 万元同比增长1.7%；管理费用5016 万元同比增长9.7%。公司取得投资收益826 万元，同比增长253%，主要由公司理财产品投资回报所致。

    营业外收入482 万元同比增长473%，主要由于政府补助、营改增补贴及863 项目补贴所致。公司经营的税率结构进一步优化，15 年税率为13.46%，而14 年的税率为17.19%。

    公司历年结转大订单为2 亿元，2016 年将在经营模式上实现突破。公司2016 发展规划：1）业务向BT、BOT、PPP 以及后续生产服务延伸，实现一站式销售模式；2）切实加快通过外延并购整合优质资源的步伐，力争取得新突破；3）加快新能源和节能环保技术的研发、引进和合作。

    中标“中广核德令哈50MW光热项目传储热系统EPC 采购”，金额为2.56 亿元，占2015 年收入的41%：中广核德令哈50MW槽式光热电站”是我国首个开工建设的大规模商业化光热电站项目，此次中标体现了公司技术的核心竞争力，标志着公司首次将业务范围拓展至太阳能光热发电领域，对公司“新能源领域业务拓展”及“大环保战略”的推进实施具有重要意义。

    盈利预测与投资评级：公司近五年收入增长均衡，复合增长率为28.5%，2015 年收入的下滑主要来自宏观经济低迷。随着“十三五”规划加大推进环保工程、医疗工程，公司经营依托宏观政策面支持将快速回归增长轨道。我们预计2016-18 年收入分别为7.4、9.6 和12.2 亿元，实现EPS 分别为0.48、0.60、0.74元，对于PE 分别为28、21 和17 倍，估值合理，考虑公司的成长性，给予“增持”评级。

    风险提示：政策面细则传导落实较慢，公司恢复增长低于预期。