事件:

    公司发布2015 年半年报,营业收入2.91 亿元,同比增长13.23%,归属于上市公司股东的净利润为6464.4万元,同比增长2.3%,扣非净利润6184.68 万元,同比下降2.11%,基本每股收益0.19 元。

    公司预计2015 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为9056.59-12075.46 万元,同比变动-10%-20%。

    观点:

    中报业绩主要受行业景气度变动影响。公司下游主要包括石油化工与煤化工行业,受宏观经济下行影响,公司下游行业投资增速放缓,尤其是现代煤化工行业同时受政策收紧的影响较大,已获路条的近7000亿项目实际仅投资数百亿。上半年公告的新签合同额为0.77 亿,对比2013、2014 年新签合同额分别为3.87 亿、7.1 亿。毛利率也出现下滑,整体下降10.58%至34.55%,工程设计与产品销售业务下滑最大,毛利率分别同比下滑14.62%、11.02%。工程总承包因去年新签订单较多,收入增长27.05%,但设计与产品销售业务收入分别下滑17.73%、11.18%。以上是公司上半年净利润增幅较小的主要因素。

    传统业务下半年有望开始好转。我们仍看好公司传统硫回收等业务的发展空间。随着最严环保法于2015年1 月正式实施,脱硫、脱硝、污水处理等环保产业将有极大发展空间,公司作为国内硫回收行业龙头,一方面拥有最多的项目业绩,另一方面通过与科研院所开展合作,开发更优的硫回收工艺技术,可使二氧化硫排放浓度降至50mg/m3 以下,满足目前国家最严苛标准。2015 年7 月国家发改委发布《关于规范煤制燃料示范工作的指导意见》第二次征求意见稿,意在推动行业示范升级,利好公司继续在煤化工行业新签订单。此外,公司与青岛科大在污水处理领域开展合作,将先进技术应用于公司在手总包项目“中沙天津石化污水处理项目”。下游转暖及新技术应用是公司传统业务继续增长的动力。

    延伸产业链、外延并购业务是未来最大看点。公司持股39%的上海志商在石化产品电子商务领域有较大市场空间,公司今年6 月成立的中油三维则将产业链延伸至石油及制品销售和贸易经纪领域,二者协同效应较强,有望打造全国性的化工与石化原料及产品电子商务平台。此外,公司谋划以节能环保及其它战略新兴产业为切入点,积极参与行业并购,预计未来外延并购业务将成为公司的重要利润增长点。

    结论:

    公司上半年受石油化工与煤化工景气度波动影响较大,但预计下半年环保行业持续景气、煤化工示范升级将使公司传统业务好转,污水处理、电商、贸易等新业务扩张是未来最大亮点。预计公司2015-2017 年EPS分别为0.57 元、0.74 元、0.95 元 ,对应PE 为31 倍、24 倍、19 倍;维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    石油化工与煤化工行业投资低于市场预期的风险;电商与贸易市场开拓缓慢的风险