一、事件概述：

    三维工程2014年报收入7.7亿，同比增长31.4%，净利1.5亿，同比增长27%，每股收益0.47元。2014年利润分配方案为10股派发现金1.5元（含税）。

    二、分析与判断

    2014年业绩符合我们预期。2014年收入收入7.7亿，同比增长31.4%，主要是公司工程设计、工程总承包等业务稳步发展所致，其中中化泉州1200万吨/年炼油项目EPC总承包工程顺利完工，齐鲁分公司第一硫磺回收装置EPC总承包项目进展迅速。公司应收账款从2013年的2.8亿大幅增加到2014年的7.1亿，货币资产从6.0亿减少到3.5亿，主要是工程总承包垫款大幅增加及中化泉州石化38万吨/年硫磺回收联合装置工程总承包项目质保金增加所致。公司14年净资产收益率为13.8%，同比增长9.7%。公司资产负债率虽然从13年的16%大幅增至14年的24%，说明公司未来融资能力很强。

    受益于油品升级，脱硫主业订单稳定增长。截止2015年3月，公司潜在石化煤化脱硫订单约13亿，保证了业绩快速增长。未来5年石化、煤化合计的脱硫市场需求高达44亿/年。在油品升级等环保技改的推动下，预计公司在石油炼化方面将有稳定的订单增加。在煤化工方面，公司先后获得大唐、中天合创等多个现代煤化工的脱硫项目订单，未来随着示范项目升级、新项目上马，公司也有望在煤化工脱硫订单方面给投资者带来惊喜。同时我们预计公司今年也有望在海外脱硫订单方面给投资者带来惊喜。

    强势转型化工水污染治理，进入千亿级规模市场。新环保法、煤炭清洁行动、水十条、环境税、十三五规划等陆续出台，使环保行业整体再次站在风口上。今年作为十二五收官之年，有增加投资、完成规划目标的需求。公司在化工污水处理方面已有技术储备：2006年公司完成齐鲁石化污水处理的总包项目；2015年1月22日，公司也公告化工污水处理发明专利。2014年我国化工污水排放量在400亿吨以上，按废2.5元每方的投入，市场规模高达1000亿。化工污水、废水由于成分及其复杂等原因，处理难度远大于生活污水，缺乏先进技术、没有行业经验的企业很难介入该领域，行业壁垒极高。公司脱胎于齐鲁石化胜利院，技术底蕴深厚，有望成为化工污水处理行业的领军者。

    与隆众化工强强联合，欲打造成石化电商第一品牌。公司与隆众化工联合成立上海志商，参股比例39%。隆众化工网是国内第一家化工专业资讯服务网站，经过二十多年的发展现已成为国内石化行业最大的资讯与电子商务平台网站，拥有海量客户资源。隆众化工的大股东上海钢联是国内成功的从事钢铁及相关行业信息与增值服务的互联网综合平台运营商，拥有丰富的互联网平台经验。上海志商目前以销售硫磺、脱硫催化剂为主，未来业务将向其他化工产品以及化工行业相关服务拓展。公司拥有丰富的线下客户与产品资源，与隆众化工网的强强联合，有望将上海志商打造为国内化工电商龙头企业，将显著提升公司的估值与业绩。三维工程未来也有望复制上海钢联的股价走势。

    风险提示：合同工期拖延，未来订单规模增长存在不确定性。